【伊利股份一季报点评：收入增速超预期，市场份额持续提升—方正食品饮料190425】|方正_新浪财经

来源：虎哥的研究

事件描述

公司一季度实现营业收入230.77亿元，同比增长17.9%，净利润22.76亿元，同比增长8.4%；净利润率9.86%， EPS 0.37元。

方正观点

1、收入增速超预期，利润增速符合预期：公司一季度收入延续了高速增长的态势，未明显受到春节错期因素的影响。Q4+Q1收入同比增长17.9%。其中液体乳销售收入189.59亿元，奶粉及奶制品收入15.52亿元，冷饮产品15.0亿元。常温产品表现突出，根据尼尔森数据，一季度市占率同比上升3个百分点达到38.8%，婴幼儿奶粉市占率同比上升0.5个百分点达到6.3%，低温产品市占率同比下降1.3个百分点为15.7%。

2、毛利率与费用率同向提高，后续费用率有下降空间：由于产品结构不断提升，公司一季度毛利率同比提高1.1个百分点，但是费用投放上也有提升，销售费用率同比上升1.1个百分点，管理费用率上升0.25个百分点。根据农业部统计数据，今年一季度我国原料奶收购价格3.61元/公斤，较去年同期上涨3.7%。去年下半年以来，我国原奶价格波动幅度加大，尤其在春节和中秋旺季前，供不应求，而在旺季之后，价格有所回落。原奶的供给紧张有助于缓解旺季下游的促销压力。

3、经营性现金流略有下降，研发创新力度加大：由于财务公司存放同业款项减少使得利息收入减少，公司一季度经营性净现金流同比下降19.17%。扣除金融业务影响，一季度公司经营性净现金流13.5亿，同比下降5%。其中应收账款和应收票据环比增加4.6亿，预收款项环比减少14.4亿元，为春节后正常现象。公司营运效率逐年提升，存货周转天数从2015年起逐年下降，19Q1进一步下降至35天。一季度公司加大了新品创新和研发力度，研发费用明显同比增加两倍以上达到0.92亿元。

4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司19-20年EPS分别为1.14/1.33/1.49元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧风险，市场需求下降风险和原材料成本大幅上涨风险等。