【元祖股份一季报点评：预收稳增，预付卡收入确认增厚业绩—方正食品饮料190425】|元祖股份_新浪财经

来源：虎哥的研究

事件描述

2019年一季度公司实现营业收入3.41亿元，同比增长23.69%，净利润-0.07亿元，同比增长75.18%。

方正观点

1、预付卡会计政策拟追溯调整，历史业绩增厚：公司自19年起变更储值卡的会计政策，公司将极可能最终不会被提领的相关预收账款部分由预收账款转入营业收入。确认的比例由公司聘请的独立精算公司进行测算，对合并报表的影响为2019年1-3月，2018年，2017年和2016年及以前年度收入分别增加2672万元、1431万元，1533万元和2605万元。净利润分别增加2226万元，1217万元，1327万元和2144万元。扣除确认储值卡收入的影响，19年一季度营业收入同比增加15.02%。

2、增加春节节令产品，中西糕点增速最高：公司过去的经营节奏是中秋结束就不再销售节庆产品，今年首次推出了6-7款春节节令礼品的销售，一季度中西糕点收入同比增长20.26%。蛋糕和水果的收入增速分别为11%和15.69%。分渠道上看直营渠道仍然占主导地位，直营和加盟的收入增速分别为14.72%和17.23%。

3、预付卡销售增长明显：由于收入端受预付卡政策调整影响，公司一季度毛利率提升4.8个百分点，销售费用率下降4.9个百分点，是一季度利润增长的主要原因。扣除预付卡因素影响，公司一季度毛利率上升1.79个百分点，销售费用率上升0.1个百分点，净利润基本与去年同期持平。历年来一季度收入占全年比重不大，销售储值卡是营销重点工作。扣除今年一季度储值卡中追溯调整的收入确认8241万元，储值卡金额环比增加6139万元，即一季度销售储值卡的收入同比增长19%，为后续销售奠定较好的基础。

4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.21/1.50/1.82 元，对应估值分别为 21/17/14 倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店销售情况不达预期； 3）同业竞争愈发激烈；4）卡券提领礼盒季节性波动。