【华泰金融沈娟团队】高成长性持续,标杆城商行再启航—成都银行(601838)​【证券研究报告】

【华泰金融沈娟团队】高成长性持续,标杆城商行再启航—成都银行(601838)​【证券研究报告】
2019年04月25日 23:46 新浪财经-自媒体综合

来源:华泰金融研究全新平台

本文作者:沈娟,郭其伟,蒋昭鹏

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1Q19业绩超预期,维持“增持”评级

公司于4月24日发布2018年年报及2019年一季报。1Q19归母净利润增速为22.78%,增速较2018年+3.83pct,2018年业绩符合我们预期而2019Q1业绩超过预期。公司贷款增速较快、资产质量持续向好,有望继续高成长。我们预测2019-2021年归母净利润增速20.8%、19.7%、19.2%,EPS为1.55、1.86、2.22元,目标价11.32~12.30元,维持“增持”评级。

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要点一:高成长性超预期,资本实力雄厚

1Q19归母净利润增速重回20%以上,达22.78%(2018年为18.95%),利润增速居上市银行第一,利润增速提升主要源于拨备反哺。Q1末资产增速较2018年末微降,而贷款保持高速增长。贷款增速达到28.02%,较2018年末+3.02pct,2018年以来逐季提升;其中对公贷款增速为29.65%,较2018年末+3.67pct。贷款增速提升一方面源于当地信贷需求旺盛,另一方面源于公司在成都市贷款市占率稳步提升。充裕的资本为发展提供动力,资本充足率高居上市城商行之首。公司拟发行120亿元二级资本债,若发行成功,资本充足率有望在1Q19基础上提升1.28pct至14.84%。

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要点二:2019年Q1息差小降,未来企稳可期

2018年净息差为2.21%,较1-6月+5bp,主要由负债端贡献,计息负债成本率较1-6月-6bp。负债方面,存款成本较1-6月-1bp,成为负债成本压舱石;同业负债成本下行,与行业趋势一致。资产方面,生息资产收益率较1-6月下降3bp。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年下降18bp,我们认为主要受资产端同业存单等短期限、收益率下行较快的投资类资产影响。我们预计随着Q2同业利率逐渐走平,存款占优势的银行具有息差修复空间;此外,高收益贷款占比提升也有利于息差企稳。

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要点三:从消化不良剪刀差到逐步化解关注类贷款风险

第一,不良贷款剪刀差消化,2018年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为98%,较1H18下降29pct。不良贷款偏离度降至100%以下标志着不良贷款包袱出清步入新阶段。第二,逐步化解关注类贷款的隐性信用风险压力。2019年Q1关注类贷款占比大降34bp至1.54%,达到上市银行较低位置。第三,2018年末逾期90天以内贷款占比0.60%,较1H18下降1bp,反映贷款逾期压力较小。一季度不良贷款处置力度较大,有利于化解风险。公司积极调整信贷结构,我们预计后续不良贷款生成压力较小。

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现金分红比例达27%,目标价11.32~12.30元

公司拟每股派息0.35元,年度现金分红比例27%。鉴于公司利润释放提速,我们预测2019-2021年归母净利润增速为20.8%、19.7%、19.2%,调高EPS预测至1.55、1.86、2.22元(原预测1.51、1.75元、—),2019年BVPS9.84元,对应PB0.93倍。城商行2019年Wind一致预测PB 0.95倍,公司存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.15-1.25倍,目标价由10.98~11.90元上调至11.32~12.30元。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

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高成长性依旧,标杆城商行再启航

成都银行于2019年4月24日发布2018年年报及2019年一季报。1Q19归母净利润增速重回20%以上,达22.78%,利润增速为上市银行第一,业绩超过我们预期。归母净利润增速提升的主要驱动因素为拨备反哺利润。我们曾在4月12日发布成都银行的深度报告《西部标杆城商行是如何铸就的?》,认为成都银行具有良好的腹地环境,高成长性具有较强可持续性。我们认为财报中值得关注的要点主要有三个:贷款增速持续走高、息差有望逐渐企稳、存量资产质量压力化解进度较快。

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贷款增速持续走高,资本依旧是核心优势

资产增速平稳,贷款持续放量。1Q19资产增速较2018年末微降,贷款则保持高速增长趋势。贷款增速达到28.02%,较2018年末+3.02pct,2018年以来逐季提升。其中对公贷款增速为29.65%,较2018年末+3.67pct。一方面,成都市贷款增速提升快速,2019年3月末成都市贷款增速为12.7%,较2018年末+1.9pct;同期全国金融机构贷款增速13.7%,较2018年末+0.2pct。我们认为这主要源于当地旺盛的信贷需求,一季度成都市固定资产投资同比增速为10.0%,高于全国水平3.7pct。另一方面,成都银行在成都市的贷款市占率稳步提升。2018年末达4.51%,较6月末上升40bp,我们测算1Q19继续提升至4.54%。

资本实力较强,资本充足率高居上市城商行之首。1Q19资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、10.75%,分别较2018年末-52bp、-39bp。上市城商行中领跑的核心一级资本充足率有望为规模较快增长赋能。2018年11月股东大会已通过拟发行不超过120亿元二级资本债的议案,如果二级资本债发行成功,公司资本充足率有望进一步提升1.28pct至14.84%。

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Q1息差小降,有望逐渐企稳

2019年Q1息差小降,未来企稳可期。2018年净息差为2.21%,较1-6月+5bp,主要由负债端贡献,计息负债成本率较1-6月-6bp。负债方面,存款成本较1-6月-1bp,对公定期存款平均利率下降,成为控制存款成本的压舱石;同业负债成本下行,与行业趋势保持一致。资产方面,生息资产收益率较1-6月下降3bp。根据我们测算,2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年下降18bp,我们认为主要受资产端同业存单等短期限、收益率下行较快的投资类资产影响。我们预计随着Q2同业利率逐渐走平,存款占优势的银行具有息差修复空间;此外,高收益贷款占比正在提升,公司息差有望企稳。

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从消化不良剪刀差到逐步化解关注类贷款风险

资产质量继续向好,化解逾期贷款及关注类贷款压力。第一,不良贷款剪刀差消化,2018年末逾期90天以上贷款/ 不良贷款比例为98%,较1H18下降29pct。不良贷款偏离度降至100%以下标志着不良贷款包袱出清步入新阶段。第二,逐步化解关注类贷款的隐性信用风险压力。2019年Q1关注类贷款占比大降34bp至1.54%,已达到上市银行中的较低位置(2018年末招商银行为1.51%)。第三,2018年末逾期90天以内贷款占比0.60%,较1H18下降1bp,反映贷款逾期压力较小。除以上三项指标外,一季度不良贷款处置力度较大,有利于化解风险,促成不良贷款率下行。1Q19不良贷款等效核销率为27%,较4Q18上升8pct,同比上升2pct。

坚持优化信贷结构,后续不良贷款生成压力预计较小。2018年下半年继续多配基建相关行业及房地产业贷款。基建类行业(租赁与商务服务业;水利、环境和公共设施管理业;交通运输、仓储和邮政业;电力、燃气及水的生产和供应业)、房地产业贷款新增额分别占对公贷款新增额的84%、32%。成都银行基建类行业、房地产业资产质量良好,不良贷款率远低于制造业、批发零售业。优化信贷结构后,不良贷款的生成压力有望持续降低。

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一季度ROE上行显著,分红比例达27%

ROE、ROA均同比回升,彰显强大的盈利能力。1Q19年化加权ROE、年化ROA分别同比+68bp、+8bp至15.92%、1.00%,ROA回升是ROE上升的主要驱动因素。2018年利润分配方案为每股派息0.35元,对应于4月25日收盘价的股息率为3.83%。年度现金分红比例27%,分红比例基本保持稳定。

 

我们预测公司2019-2021年归母净利润增速20.8%、19.7%、19.2%(前次预测17.0%、16.1%、—),EPS为1.55、1.86、2.22元(前次预测1.51、1.75元、—),2019年BVPS9.84元,对应PB0.93倍。城商行2019年Wind一致预测PB0.95倍,公司存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.15-1.25倍,目标价11.32~12.30元,维持“增持”评级。


风险提示

1. 经济下行超预期。2019年我国经济预计稳中向好,但受外需和内需扰动影响,企业融资需求增长需要密切关注。

 

2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行,但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。


研究员

👤沈娟     大金融首席 

执业证书编号:S0570514040002

👤郭其伟  银行组长

执业证书编号:S0570517110002

👤刘雪菲  非银组长

执业证书编号:S0570517110003

👤陶圣禹  非银研究员

执业证书编号:S0570518050002

👤孟蒙     银行研究员

执业证书编号:S0570118080087

👤蒋昭鹏  银行研究员

执业证书编号:S0570118030059

风险提示与免责声明

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成都银行 城商行 息差

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