【百润股份年报一季报点评：预调酒收入提速，调整中稳健前行—方正食品饮料190424】|方正_新浪财经

来源：虎哥的研究

事件描述

2018年公司实现收入12.3亿元，同比增长4.95%，净利润1.24亿元，同比下降32.2%。EPS 0.2元。其中四季度收入3.77亿元，同比增长2.4%。19年Q1收入同比增长14.6%，净利润0.43亿元，同比增长65.7%。

方正观点

1、新品放量，一季度预调酒收入增速超预期：18年公司推出新微醺产品以来，市场反馈积极。19Q1预调鸡尾酒实现主营业务收入2.4亿元，同比增长24.97%，实现净利润2,542.62万元，同比增长128.02 %。结合四季度和一季度，收入端在高基数上实现了7.3%的增长，其中18Q4环比18Q3增长29.87%，预调酒业务调整逐步进入良性发展阶段。2018年公司预调酒销量983万箱，同比增长7.2%。由于新微醺是330ML罐装产品，较原来的经典瓶容量和出厂价要低，因此公司实际销售的预调酒毫升数增速要远高于收入增速。公司预计2019上半年利润同比增长40%-70%。

2、毛利率与费用率均下降，18年受股权激励费用影响：18年由于上游原料成本上涨，公司香精香料毛利率同比下降3.05个百分点。微醺产品毛利率略低于传统经典瓶，预调酒毛利率同比下降2.18个百分点。18年整体销售费用率同比下降2.2个百分点，其中员工薪酬，广告费和产品费用下降较多。由于加大了地面费用的推广，市场活动费同比增长55%。18年公司提前终止股权激励计划，作为加速行权处理，管理费用中增加确认了激励费用7761万元。扣除此因素影响，公司18年净利润同比增长10.25%。19Q1由于微醺产品继续放量，毛利率同比下降2.2个百分点。但由于销售费用率下降3.1个百分点，管理费用率下降1.78个百分点，一季度净利润率同比上升4.61个百分点。

3、公司在不断调整中稳健前行：18年以来，公司在恢复性增长通道内稳健运行，整体管理更加高效。18年公司进一步调整预调酒业务，一方面继续对消费者进行深入研究，反复验证产品，执行了一系列高质量的营销活动，培养消费者饮用习惯和品牌忠诚度。另一方面组织构架进一步整合优化，提升内部运营效率。现代渠道强化SKU覆盖，加强资源投放管理，因地制宜提高费效比，积极拥抱线上渠道，提升纯电商平台运营效率。

4、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47元，0.59元和0.67元，维持“推荐”评级。

5、风险提示：新产品推广不达预期；行业需求萎缩；食品安全事件等。