国君晨报 | 今日推荐：交运、银行、钢铁、零售行业报告

来源：国泰君安证券研究

重点推荐

1、交运团队认为，建发股份供应链销量和房地产结算将继续高增长，推动利润较快增长。盈利高增长正在兑现，维持目标价12.88元，增持评级。

2、银行团队认为，平安银行19Q1营收、利润超预期快速增长。零售转型继续推进，私行将成为发展重心和亮点；对公如期恢复增长，负债基础夯实。上调目标价至21.79元，增持评级。

3、钢铁团队认为，社融及经济数据超预期完美兑现需求强势观点，需求将超出市场预期。随着经济及需求的触底，板块将迎来重大投资机会，维持行业增持评级。

一般推荐

1、零售团队认为，科锐国际收入大增，业绩符合预期，纵横双向加速成长，维持目标价45元，增持评级。  

今日重点推荐

公司更新：建发股份（600153）《高ROE低PB将带来长期回报》2019-04-24

盈利高增长正在兑现，维持目标价12.88元，维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升，房地产销售高增长推动结算较快增长，一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长，推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法，维持目标价12.88元。

供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%，远高于行业增速，市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快，业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率，但是有助于提高ROE。

房地产销售高增长，毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%，而结算收入增长15%，推动预收售房款增长68%，积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加，但是毛利率提升，推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期，2019-21年净利润有望保持15%左右增速。

高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀，上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者，累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%，而当前PB1.04倍，有望给长期投资者带来良好的回报。

风险提示。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售减少，房地产销售价格大幅下降，房地产计提大额资产减值损失，融资成本继续大幅增长。

公司更新：平安银行（000001）《言信行果，再获惊喜》2019-04-24

投资建议：营收、利润超预期增长，上调19/20/21年净利润增速预测至14.18%/15.09%/16.27%，EPS1.60(+0.03)/1.85(+0.05)/2.16(+0.10)元，BVPS 14.52/16.21/ 18.18元，现价对应8.80/7.61/6.52倍PE，0.97/0.87/0.77 PB。盈利能力回升，上调目标价至21.79元，对应19年1.50倍PB，增持。

新的认识：营收逐季惊喜，存款基础夯实

营业收入高速增长。19Q1营收同比+15.9%，较18年增速提升5.5pc，超出市场预期，主要得益于净息差继续改善，核心驱动力来自对公贷款收益率和零售贷款占比提升。判断19Q2息差仍能稳中有升。

零售主动调整节奏。银行主动控制投放节奏，以应对风险上升，19Q1信用卡、新一贷、汽车金融、按揭增量和增速均较18Q4回落。随着经济逐渐企稳和共债风险缓解，预计下半年投放力度将有所回升。

存款增速大幅改善。19Q1存款较年初增长7.4%，超出市场预期。①对公存款增长6%，归因对公贷款恢复增长；②零售存款快速增长13%，归因抢抓利率低位揽储和私人银行业务快速发展。

资产质量整体向好。19Q1末不良率、关注率、逾期率、不良生成率等指标全面向好。对公不良率-9bp，打破市场关于对公不良反复的担忧；零售不良率+3bp，与共债风险和增速放缓有关，但风险可控。

风险提示：转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力

行业专题研究：钢铁《融资改善下的钢铁供需研判》2019-04-24

我们维持行业“增持”评级。重点推荐盈利确定性较高的且股息率较高的长材龙头钢铁股：三钢闵光（002110）、方大特钢（600507）；同时从制造业转型升级和公司自身发展角度推荐特钢板块：大冶特钢（000708.SZ）、永兴特钢（002756.SZ）；从油气投资高增长、核电重启角度推荐常宝股份（002478.SZ）、久立特材（002318.SZ）；从公司质地、管理能力角度推荐宝钢股份（600019）。

社融及经济数据超预期完美兑现我们需求强势观点。自我们周期团队一路看多需求以来，市场争议及预期波动较大，宏观与微观背离，而社融数据超出市场预期，宏观向微观靠拢正在发生。随着改革推进和人们信心的提升，货币乘数可能会急速扩大，社融总量也会超预期增长，这也是我们持续看多周期板块的核心原因。因此即使钢铁板块一季度业绩出现回落，我们对中长期并不悲观，业绩回落及估值修复将同时发生，而随着经济及需求的触底，板块将迎来重大投资机会。

钢铁需求超出预期。我们年度策略《前低后高，需求回马枪》已经表明我们对钢铁全年需求节奏的判断，而目前我们看到地产销售端一二线回暖明显，首套、二套及信托贷款利率持续下降，这将持续支撑销售及拿地的回暖，而目前低库存的背景，新开工也将伴随销售在下半年触底。建筑业订单持续回升，专项债、非标、社融皆出现变化，新订单叠加旧项目，基建需求2019年也将超出预期。从钢厂板材的出货来看，其他下游需求中，汽车已经过了最差的时候，反转还需等待，家电需求平稳，工程机械依然维持高景气。微观上，基于钢铁视角，我们一直强调地产及基建需求强势，基于两点理由：第一，钢铁成交数据持续上行创出新高；第二，高需求消灭高供给，钢铁2019年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战，在供给9个点增量的背景下，钢厂库存及社会库存快速下行，社库叠加厂库已低于17、18年同期，下行斜率非常陡峭，事实证明需求是最后赢家。

宏观预期修复下，板块估值水平有望抬升。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。

风险提示：供给端超预期上行，通胀导致的流动性收紧。

今日一般推荐

公司更新：科锐国际（300662）《收入大增，业绩符合预期，纵横双向加速成长》2019-04-24

维持增持评级。维持2019-2021年EPS0.89、1.17、1.47元，维持目标价45元。

收入大增，业绩符合预期。2019Q1公司实现营收8.03亿元，同比+155.30%；归母净利2540.01万元，同比+67.65%，与业绩预告区间吻合。根据业绩预告Investigo贡献归母净利约400万元，预计扣除后公司营收增速75-80%左右，归母净利增速41%。扣非净利2242万元，同比+82%，主要系政府补助420万元。EPS 0.14元。

毛利率下滑，期间费用率改善。2019Q1毛利率同比-5.24pct至12.63%，预计一方面主要由于业务结构变化，灵活用工继续保持高成长趋势，低毛利灵活用工占比提升，另一方面业务下沉拓展人工、房租、差旅等支出较大。销售费用率同比-0.64pct至3.11%，管理费用率同比-3.51pct至4.31%延续改善趋势，净利率-2.04pct至3.93%。

产品线不断丰富，“一体两翼”战略引领业务拓展。截止一季度末海内外分支机构增加至103家，海外进军澳大利亚市场，国内新设科锐通州分公司、亦庄国际通州分公司，自有员工2203人，管理外派员工1.19+万人；通过加盟和众包平台等形式不断吸收战略合作伙伴，安拓加盟商数达到40家；针对C端候选人推出“职涯优势管理”服务，全方位助力职场人士最大化发挥核心优势。坚持服务咨询化、咨询模块化、模块SaaS化、SaaS平台化建设，国际化与技术赋能持续推进。

风险提示：人力成本上升，行业竞争加剧等。

法律声明

华北地区：莫言钧 010-59312716

华东地区：潘一楠 021-38676548

华南地区：刘令仪 0755-23976062

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