【晨观方正】新东方(EDU)FY19Q3业绩点评:收入增长28.9%略超预期,经营利润显著提升,子公司新东方在线成功上市

【晨观方正】新东方(EDU)FY19Q3业绩点评:收入增长28.9%略超预期,经营利润显著提升,子公司新东方在线成功上市
2019年04月25日 07:29 新浪财经-自媒体综合

来源:方正证券(维权)研究

提示

今天是2019年4月25日星期四,农历三月二十一。每一个春日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

行业深度

【传媒丨杨仁文】新东方(EDU)FY19Q3业绩点评:收入增长28.9%略超预期,经营利润显著提升,子公司新东方在线成功上市

【中小盘丨李疆】科创硬科技系列之三:优刻得,国内领先的中立第三方云计算服务商

核心推荐

【电子丨兰飞】维持“强烈推荐”TCL集团(000100)财报点评:一季度业绩符合预期,重组后轻装上阵

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”日机密封(300470):产品线拓展,行业龙头竞争力持续加强

【公用环保丨郭丽丽】首次“强烈推荐”伟明环保(603568):优秀的垃圾焚烧运营商,无废城市纯正标的

【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”利尔化学(002258):草铵膦跌价、费用率提高拖累业绩,看好公司长期成长——一季报点评

【商贸丨倪华】维持“强烈推荐”爱婴室(603214):2019Q1收入同比+13%扣非净利润+25%,利润率持续提升,门店优化升级,新店储备良好

【中小盘丨李疆】维持“强烈推荐”杰克股份(603337):行业与公司双重底构筑,长期配置价值凸显

【电子丨兰飞】维持“推荐”北方华创(002371)2018年报点评:存储产线设备国产化助力公司高成长

【化工丨李永磊】维持“推荐”泰和新材(002254)2018年报、2019一季报点评:业绩同比上涨,芳纶量价齐升

【化工丨李永磊】维持“推荐”道恩股份(002838)2018年报、2019一季报点评:业绩增长符合预期,看好2019投产及放量

【电新丨申建国】维持“推荐”中材科技(002080):增长略超市场预期,全年盈利有上调潜力

【有色丨吕娟 吴江(联系人)】维持“推荐”合盛硅业(603260):业绩符合预期,降本扩产夯实龙头地位

行业深度

传媒丨杨仁文

新东方(EDU)FY19Q3业绩点评:收入增长28.9%略超预期,经营利润显著提升,子公司新东方在线成功上市

事件:

1. 公司公告FY19Q3实现营业收入7.97亿美元(YoY+28.9%),归母净利润9741万美元(YoY+42.5%),Non-GAAP归母净利润1.09亿美元(YoY+19.4%)。

2. FY19Q3参加辅导和考试准备课程的学生入学人数增至157.06万(YoY+82.3%)。截至FY19Q3,共设有1164个学校和教学中心。

3. FY19Q4业绩指引:营收区间预计为8.21-8.41亿美元,YoY+17%-20%。

 

点评:

1. 营收增长28.9%略超指引,经营杠杆显现、经营利润率同比提升2.6pct。FY19Q3营业收入超过上季度指引,主要得益于K-12课后辅导业务收入的增长;毛利率同比上升1.1pct;销售费用率下降至历史较低水平、管理费用率基本持平,经营利润率显著提升。公司去年容量有较大扩张,随着新校区利用率的提升,经营杠杆效应逐步显现。截至FY19Q3,公司在手现金充足,递延收益增速同比下滑,原因在于:根据2018年8月印发的《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》,校外培训机构不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用,因此,公司自2018年11月起相应调整了K-12课后辅导业务的收费窗口期,导致近两个季度递延收益增速均受到较大影响;此外,截至FY19Q3期末,公司根据新的会计政策将7260万美元递延收入重分类为应计费用和其他流动负债。

2. FY19Q3各线业务维持较高增速,营收增长主要受学生人数增长驱动。学生、城市与招生:FY19Q3学生人数约157.06万人,YoY+82.3%;扩容计划稳步推进,新进入西宁、绵阳、新乡三个城市。客单价:课程平均ASPYoY-24%,主要由于收费窗口期调整影响了本季度总现金收入;每小时平均ASPYoY+5%,其中优能中学YoY+5%,泡泡少儿教育YoY+10%,出国考试培训YoY+9%。分业务情况:FY19Q3,K-12业务营收YoY+38%,其中优能中学收入YoY+37%,泡泡少儿教育收入YoY+41%;留学考试培训YoY+11%;VIP1V1业务YoY+24%。线上业务方面,子公司新东方在线已于2019年3月28日在香港证券交易所主板上市交易,股票代码“1797”,融资17.78亿港元。

3. 盈利预测与估值:

根据彭博一致预期,公司FY2019-FY2021调整后净利润为4.13/5.35/6.87亿美元,调整后EPS为2.61/3.35/4.28美元,对应PE为34.6/27.0/21.1X。

风险提示:课外培训与留学签证政策趋严风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、实体中心扩张风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、估值中枢下移风险等。

中小盘丨李疆

科创硬科技系列之三:优刻得,国内领先的中立第三方云计算服务商

公司是国内领先的中立第三方云计算服务商,自成立以来便专注于云计算服务领域。目前公司的云计算产品线包括计算、网络、安全、数据库、中间件、存储、分发、大数据、容器、无服务器化计算、人工智能等十几个大类共80余款产品,已经逐渐形成了围绕公有云IaaS、基础PaaS产品的较全面的技术能力和产品储备,并逐渐向私有云、混合云、下一代PaaS、人工智能领域拓展。

 

中国是全球公有云增速最快的市场。根据IDC统计数据,2018年中国公有云市场规模同比2017年增长66.82%,增速领跑全球。目前国内公有云渗透率不到10%,随着云计算在视频、游戏和电商等互联网细分行业的快速渗透,以及公有云技术和应用的不断成熟,传统行业未来上云空间广阔。在全球云计算领域,近年来亚马逊、微软、谷歌等科技巨头一直保持领先位置,前五大厂商占据65%的市场份额。其中亚马逊领跑全球公有云市场,同时微软云、谷歌云、阿里云也正在迎头追赶,行业整体集中度仍在不断提升。

 

相对阿里云、腾讯云、AWS等国内云计算巨头大而全的战略定位,公司深耕差异化的目标用户市场,主打游戏、电商、直播、在线教育等互联网用户。目前公司成立了多个事业部,主要服务电商、直播、在线教育、零售等领域的公司。从公司收入结构来看,移动互联和互动娱乐行业收入占公司收入约56.7%,且企业服务和传统行业的收入占比正在不断提升。公司目前正积极布局国内企业“出海”大趋势。公司已在亚太、北美、欧洲等地区部署21个数据中心,已经为电魂、Efun、海豚村、什么值得买、搜易贷、步步高等众多中国企业提供“出海”服务,为5万余家企业级客户在中国大陆、香港、台湾地区以及布局在东南亚、北美、欧洲等地的业务给予支持,公司海外布局的版图正逐步延伸。

 

公司作为国内较早开展云计算领域技术研发的公司之一,技术范围覆盖公有云、私有云、混合云等细分领域。公司创始团队在云计算相关领域具备深厚的技术积累,核心团队来自腾讯、阿里、百度、华为、VMware等国内外互联网和IT企业,并引进传统行业人才,确立了公司在云计算领域的技术优势。

风险提示:市场竞争加剧的风险,大数据及人工智能等新业务的培育风险。

核心推荐

电子丨兰飞

TCL集团(000100)财报点评:一季度业绩符合预期,重组后轻装上阵

事件:

1. 4月23日公司发布一季报,2019年第一季收入296.51亿元,同比增长15.54%,归母净利润7.79亿元,同比增长6.6%,扣非归母净利润5.61亿元,同比增长7.64%。

 

2. 公司发布2019年限制性股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量约为421.62万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.03%。

 

点评:

1. 一季度业绩符合预期。2019年第一季收入296.51亿元,同比增长15.54%,归母净利润7.79亿元,同比增长6.6%。一季度毛利率为17.45%,净利率为3.40%。重组标的自今年二季度起将不再纳入TCL集团核算范围。剔除标的资产,TCL集团一季度的备考净利润为9.25亿元,同比增长21.6%,其中归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增长5.18%,净利润率达7.76%,资产负债率降至59.1%,资本结构大幅优化,盈利能力显著提升。

 

2. 战略聚焦半导体显示,华星光电盈利能力突出。华星光电一季度实现出货面积556万平米,同比增长17.1%;营业收入72.5亿元,同比增长12.1%;EBITDA率为28.2%,实现净利润6.83亿元,较去年第四季度环比增长35.2%。t3工厂满销满产,出货面积同比增长5.29倍,销售收入同比增长3.95倍,预计柔性AM-OLED工厂(t4)在今年四季度量产,以高清全面屏、柔性、可折叠等技术,定位于全球高端市场;继续开发下一代柔性印刷打印OLED显示技术,进一步巩固技术领先优势。华星光电的两条8.5代TFT-LCD产线—t1和t2不断改善产品研发和工艺设计流程,32吋产品出货量排名全球第二,55吋UD产品出货量排名全球第一,对国内一线品牌客户出货量稳居第一。

 

3. 通过战略重组,集团主要经营指标大幅改善。自2019年二季度,智能终端及配套业务将自上市公司剥离,不再纳入TCL集团合并报表范围。员工数量由9万人减少到3万人;进一步优化了企业组织、资本结构和财务状况。虽然重组将使得集团合并销售收入大幅下降,但随着华星光电新建产能逐步投产上量,以及集团其他业务拓展;预计未来几年集团销售收入将持续增长,经营利润和现金流将持续改善。这次重组增加了集团的融资能力,使得华星光电t4、t6的后续建设和扩产及t7的建设将不需再做股权性融资。

 

4. 发布2019年限制性股权激励计划,提振公司核心员工积极性。拟授予的限制性股票数量约为421.62万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.03%。第一次解锁条件为2019年归属母公司股东的净利润较2018年增长率不低于10%,第二次为2020年归属母公司股东的净利润较2018年增长率不低于20%。本激励计划激励对象共计131人,包括公司中层管理/专业人员、基层主管/专业人员,公司在面板行业景气度较弱背景下发布此次股权激励计划彰显公司领导对未来成长信心。

 

5. 投资建议:

我们预计公司重组后2019、2020、2021年营业总收入分别为756(从19Q2开始剔除终端产品等板块)、638、701亿元,净利润分别为40.3、43.9、47亿元。EPS分别为0.3、0.32、0.35元,对应PE分别为12.5倍、11.5倍、10.7倍,维持强烈推荐评级。

风险提示:下游需求不景气,面板产能过剩,大客户订单波动。

机械丨吕娟

日机密封(300470):产品线拓展,行业龙头竞争力持续加强

事件:

公司公布2018年年报与2019年一季报,2018年实现营收7.05亿元同比增长42.09%,实现净利润1.7亿元同比增长42%;2019年Q1实现营收2.14亿元同比增长57.7%,实现净利润0.48亿元同比增长56.84%。

 

点评:

1. 2018年合并华阳密封对毛利率等财务指标造成一定影响。2018年公司装备制造业(主机厂)毛利率为37%同比下降5.88个百分点,其中自2018年8月合并华阳密封是重要原因,随着整合的逐步完善,预计这部分影响将消除,公司毛利率将逐步回升。

2. 新品突破+收购竞争对手,公司竞争格局在持续优化。①华阳密封是公司在国内高端密封件行业的重要竞争对手,收购华阳密封对优化竞争格局有重要作用;②新产品方面,超高压干气密封、乙烯三机干气密封、大轴径干气密封、大轴径低速釜用干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场;原华阳在釜用密封领域有较强优势,收购华阳补强了公司在该产品领域的产品线;获得急冷油泵机械密封国产化等项目订单。

3. 主业方面,持续扩产计划助推公司由“增”入“存”。①下游主机厂订单饱满,公司密封件增量市场景气度延续。压缩机等主机厂订单景气度维持在较高位置,主要的原因是一方面,煤化工、炼化等领域截止到2019年1-3月下游炼化厂在内的行业项目启动情况良好,另一方面,2018年起国内天然气管道投资开始加速,在长输管道中,每隔一段距离需有加压站,每个加压站需2-3台压缩机,管道建设将直接带动公司压缩机干气密封产品的销量。②二期扩产基本达产,后续扩产继续,公司有望突破产能瓶颈开拓存量市场。公司二期扩产2018年年底已接近达产状态。并且开始实施华阳密封增扩产能的计划,计划新增产能满足1.5亿元销售收入。

4. 投资建议:

预计公司2019-2021年收入分别为852.97、1045.49、1280.59百万元,同比增长21.06%、22.57%、22.49%;归母净利润分别为235.42、302.49、373.21百万元,同比增长38.12%、28.49%、23.38%;对应的EPS分别为1.23、1.58、1.94元,PE23.32、18.15、14.71倍。

风险提示:炼化投资不及预期;管道投资不及预期。

公用环保丨郭丽丽

伟明环保(603568):优秀的垃圾焚烧运营商,无废城市纯正标的

事件:

公司发布一季报,2019年Q1实现收入4.79亿元,同比增长48.83%;归母净利润2.32亿元,同比增长30.56%。

 

点评:

项目建设稳步推进,业绩继续高速增长

19Q1公司实现收入4.79亿元,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长30.56%。业绩延续了2018年年报的高增趋势,主要是由于公司新增瑞安二期(1000t/d)、武义(900t/d)、界首(500t/d)、万年(500t/d)等项目运营确认收入,以及在建项目快速推进,设备销售收入增加所致。公司目前投运项目规模达到1.4万吨/日,较2018年Q1末1.08万吨/日增长30%;公司在建项目约1.3万吨/日,将在2019-2021年逐步投运,近两年来设备收入增长有保障。

 

类水电的优质运营资产,现金流和盈利能力行业领先

垃圾焚烧业务是类水电的优质运营资产,运营期折旧摊销占据大部分运营成本,表现出很好的经营现金流,伟明环保的经营性净现金流/净利润历年均维持在1.0以上。2019年一季度经营性净现金流为-0.23亿,主要是由于为在建项目提前购置设备原材料等原因现金流支出较多,预付账款增长147%至1.58亿,全年经营性现金流仍将回归正常水平。

在焚烧行业中,公司的运营能力和成本管控能力行业领先。公司单位入库垃圾发电量维持在370度/吨左右,其中浙江省项目平均可达到380度/吨,在行业中属于较高水平;单位吨垃圾投资在40万左右,低于行业平均50万的水平。运营能力和成本管控使得公司表现出极强的盈利能力,毛利率常年在60%以上,净利率50%左右,2018年ROE达到24%,盈利能力行业领先。

 

从垃圾处置终端向全产业链延伸,无废城市纯正标的

公司从2015年开始由垃圾终端处置向餐厨领域布局延伸,目前温州餐厨项目已经落地,实现了餐厨设备研发制造+前端清运+终端处置投资运营的全产业布局,并表现了很好的盈利能力。

2019年1月,国务院印发《“无废城市”建设试点工作方案》,为固废处理提出了一个整体解决的理念与思路,我们认为无废城市涉及废弃物的前端分类、中端运输、终端分类处置各个环节,在部分区域拥有成熟系统解决方案的垃圾终端处置企业将是直接受益者。公司在温州市拥有成熟系统的固废全产业链解决方案,是无废城市的纯正标的,未来有望成功复制到全国其他项目。

 

盈利预测与投资建议:

预计公司2019-2020年将实现净利润9.51亿、11.59亿,对应当前PE分别为20倍、16倍。我们认为公司具有公用事业稳定现金流的属性,同时在建项目投运带来确定性成长,我们认为公司的合理价值应为33.00元/股,对应2019-2020年24倍、20倍。给予“强烈推荐”评级,

风险提示:项目建设进度不及预期、原材料成本抬升。

化工丨李永磊

利尔化学(002258):草铵膦跌价、费用率提高拖累业绩,看好公司长期成长——一季报点评

草铵膦跌价、费用率提高拖累一季度业绩

公司发布2019年一季报,实现营收10.18亿元,同比增长12.48%,实现归母净利润0.72亿元,同比下滑37.51%,业绩下滑主要受草铵膦跌价以及费用率提升所致。

草铵膦价格方面,根据中农立华数据,2019Q1国内草铵膦均价15.17万元/吨,相比2018年同期的19.38万元/吨下滑21.7%。费用率方面,公司2019Q1三费率达到19.65%,相比去年同期14.07%提升5.58个pct。草铵膦跌价、费用率增长拖累业绩。

2019Q1公司录入销售费用0.32亿元,营收占比3.13%,同比提高0.35个pct;录入管理和研发费用1.30亿元,营收占比12.75%,同比提高4.53个pct,主要系工资、费用提高以及研发费用增加所致,其中研发费用7263万元,营收占比达到7.14%;录入财务费用0.38亿元,营收占比3.77%,同比提高0.69个pct,主要因利息费用和汇兑损失所致。

公司同时披露半年报预期:因市场原因公司部分主要产品利润贡献率下降,同时广安基地建设进度低于预期,预计2019H1实现归母净利润1.30亿元至2.09亿元,同比下滑20%至50%。

草铵膦有望止跌,广安基地复产在即

受到国内渠道库存较高影响,草铵膦在国内市场降价明显,根据中农立华原药数据,目前草铵膦市场报价在14.2万元/吨。我们判断随着草铵膦渠道库存消化,以及降价刺激需求增长,草铵膦有望止跌。利尔草铵膦多数出口海外,海外市场需求增长情况较好,出口成交价相比国内市场报价存在一定溢价。

此外,公司广安基地丙炔氟草胺即将复产,草铵膦装置投产贡献增量,预计公司Q2业绩环比将提升。

深耕草铵膦提高竞争优势,储备项目提供后续动能

公司深耕草铵膦领域,计划在广安扩产1.5万吨MDP并提供给绵阳基地,意味着广安基地新工艺工程放大进行顺利,公司后续将对老产能进行工艺改进,有望进一步降低成本,提高竞争优势。我们乐观估计公司有望在年底投产部分MDP产能,并在2020年中全部投产。

同时,公司开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,为长远发展提供项目和技术储备,增加公司未来新的盈利增长点。2019年Q1公司研发投入资金7263万元,营收占比达到7.14%,较2018全年的4.11%提升3.03个pct,研发投入大幅度提升。

投资建议:

我们预计19-21年归母净利分别为6.07亿元、7.96亿元和9.51亿元,EPS分别为1.16元、1.52元和1.81元,PE分别为14.31X、10.91X和9.1X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标的风险。

商贸丨倪华

爱婴室(603214):2019Q1收入同比+13%扣非净利润+25%,利润率持续提升,门店优化升级,新店储备良好

公司2019Q1实现收入5.45亿元(YoY+13%),归属净利润1776万元(YoY+46%),扣非归属净利润1448万元(YoY+25%),经营性净现金流为-3131万元,备货较多所致。2019Q1综合毛利率为26.46%,较去年同期+1.32pcts,扣非净利率为2.7%较去年同期+0.25pcts,其中销售、管理费率分别较+3.1pcts、-1.4pcts,财务费用较去年同期减少了285万元。销售费用增加较多主要系新开门店产生的物业管理费、人工成本增加较多所致。一季度为淡季,2017Q1\2018Q1在全年收入的占比为24%、23%,2017Q1\2018Q1扣非净利润在全年的占比分别为11%、10%。

开店方面:为适应母婴消费升级趋势,公司持续对门店进行优化升级。公司2019Q1净新开1家门店。新开6家门店(其中江苏4家),关闭5家门店(上海2家、浙江2家、江苏1家)。目前储备新开门店19家,其中上海13家、浙江3家、福建2家。截止本报告期末门店总数为224家。

上市后供应链优势进一步强化,2019Q1奶粉毛利率仍然保持平稳上升态势,同比+4.9pcts,环比-3.5pcts,奶粉收入占比48%较同期提升3.2pcts。公司将继续发力自有品牌的销售,下半年用品、棉纺品等产品的占比将会继续提升。

盈利预测:

我们预计公司2019-2021年分别实现归属净利润1.5亿元、1.9亿元、2.2亿元,对应增速分别为25%、24%、19%。当前估值对应2019年29XPE。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速放缓,消费环境低迷,对奶粉等核心产品的销售和毛利率带来影响;自有品牌开发进展低于预期,影响公司整体毛利率的提升;外延扩张带来经营治理、团队融合上的新挑战,短期可能费用增长压力较大;新店占比增加,门店孵化期间收入较低,导致单店平均收入有所放缓。

中小盘丨李疆

杰克股份(603337):行业与公司双重底构筑,长期配置价值凸显

事件:

发布19年一季报,营收11.36亿元,yoy+6.13%,归母净利润1.18亿元,yoy+0.88%,扣非归母净利润0.71亿元,yoy-32.05%。业绩低于预期。

 

收入端增速放缓,人力成本开支增长拖累净利润。收入端增速放缓系行业景气度向下,利润增速低于营收系毛利率同比18Q1下滑0.68pct(19Q1人民币兑美元同比下降了8%),同时销售与管理费用(含研发)同比增长28.9%/20.0%。18年末同比17年末,生产/销售/管理人员同比增长25%/29%/30%,人力成本占据产品成本10%,我们判断生产人数增长拖累了毛利率,销售与管理人员的大幅增长拖累了营业利润率。现金流方面Q1环比转正,公司自18年Q2调整了供应商付款制度导致现金流转负,19年将会大幅改善。

 

行业景气度下行,Q2海外有望率先改善。缝制设备协会数据披露:2019年1-2月百家整机企业主营业务收入31.62亿元,yoy+1.15%,其中2月收入10.98亿元,yoy-19.28%。1-2月我国累计出口缝制机械整机产品同比下滑10.13%,2月单月同比下降31.5%。我们判断海外出口剧烈下滑系新兴国家汇率波动等因素扰动,二季度有望改善。

 

竞争优势扩大,长期配置价值凸显。周期下行业被动去产能,草根调研显示部分大中型缝制设备商一季度出货同比下滑30%,Q1行业需求整体下行10%。相对于12&15年周期下行,差异点在于①同期杰克市占率只有10%,而18年底公司销量占行业1/3②毛利率领先中捷、标准优势扩大③日系厂商竞争:12-15年日元兑美元汇率下降40%,人民币兑美元基本持平,19年扰动因素有望消除。公司有望凭借全方位优势穿越本轮周期。

投资评级与估值:

预计19-21年归母净利润6.04、8.12、10.97亿元,对应EPS1.96、2.64、3.57元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:纺织服装行业景气度下行;行业竞争加剧。

电子丨兰飞

北方华创(002371)2018年报点评:存储产线设备国产化助力公司高成长

事件:

4月23日,公司发布年报,2018年公司实现营业收入33.24亿元,同比增长49.53%。实现归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长86.05%。

 

点评:

1. 年报业绩符合预期,IC设备驱动公司业绩高成长。

2. 毛利率比去年同期增加3.5%,IC设备业务规模红利显现。

3. 19-21年是国内建厂高峰期,公司持续高成长无虞。

4. 北方华创产品线占据刻蚀、薄膜生长两大主赛道,赛道愈来愈宽

5. 再次强调公司产品线在3DNand趋势下的赛道拓宽逻辑。

6. 晶圆厂建设潮下终端客户对北方华创设备的总需求超3000亿元,公司产品占单条生产线设备投资额高达39.1%。

投资建议:

存储器产业装备本土化需求强烈,公司设备产品丰富,随着产品线渐次进入放量阶段,公司持续高成长逻辑明朗。维持“推荐”评级。

风险提示:全球宏观经济疲软导致半导体需求下滑的风险;中美贸易争端不确定性的风险;国内晶圆制造企业受到海外技术封锁的风险;国产半导体设备导入进展缓慢的风险。

化工丨李永磊

泰和新材(002254)2018年报、2019一季报点评:业绩同比上涨,芳纶量价齐升

事件:

2019年4月22日,公司公告2018年报:2018年实现营收21.72亿元,同比增加39.72%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长56.25%;加权平均净资产收益率为7.46%;

2019年4月22日,公司公告2019一季报业绩:2019Q1实现营收6.56亿元,同比增加49.86%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长14.75%;加权平均净资产收益率为1.88%。

点评:

1. 18年报归母净利润同比增长56.25%,符合预期

2018年度,公司实现归母净利1.56亿元,同比增长56.25%;其中2018Q4实现归母净利润0.15亿元,同比下降0.16亿元(-50.87%),环比下降0.26亿元(-63.14%)。

公司18Q4业绩同比大幅下降,主要原因在于2018年底氨纶原料价格仍维持高位,但氨纶价格持续下跌,叠加公司处理不良库存,造成氨纶业务的亏损,拖累业绩。

2. 芳纶量价齐升,景气上行,业绩有望继续增长

目前,全球芳纶市场规模约为12万吨,其中间位芳纶市场规模4万吨,全球对位芳纶市场规模8万吨。目前国内对位芳纶需求量为约1万吨,实际产能仅有2000吨,对位芳纶市场缺口大,进口依赖度高。芳纶市场门槛高,泰和新材长期供应高性能间位、对位芳纶,在国内芳纶产业享有龙头地位。2018年公司新增6000吨/年对位芳纶工程项目、3000吨/年高性能对位芳纶项目;2019年新增8000吨/年防护用高性能间位芳纶项目,上述产能将逐步释放,预计2020年底,间位芳纶产能达到1.2万吨,对位芳纶产能达到4500吨,进一步提升市占率。

3. 氨纶行业洗牌不断加速,龙头企业扩张与小企业退出同步进行

2017年氨纶行业持续产能出清,18年氨纶仍处于整合期。随着东部煤改气政策施行,沿海企业面临退城入园压力,中小企业被迫退出,龙头企业乘势抢占市场份额,行业集中度不断提高。

公司是国内首家氨纶生产企业,目前氨纶产能45000吨,居全球第六位。公司制定氨纶五年规划,计划形成氨纶产能9万吨/年,达产后可实现年销售收入约30.8亿元,利润总额约4.6亿元。其15000吨/年粗旦氨纶项目和30000吨/年绿色差别化氨纶项目将于2019年3季度开工建设,2020年12月底投料试车。预计2020年底,公司氨纶产能达到7.5万吨。

4. 公司未来产业布局-“双基地”

东西部成本差别大,公司重新调整产业布局。公司在宁东设立子公司宁夏泰和,并完成对越华新材料氨纶业务的收购,目前已处于试生产阶段,主要生产大批号产品。针对氨纶行业发生的一系列变化,公司计划实施双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,瞄准国际一流水平,实施新园区建设,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,推动差别化产品提效率、上规模、增效益。

5. 投资评级与估值:

预计2019/20/21年归母净利分别为2.13/3.24/4.25亿元,PE为34.93/22.96/17.46倍,给予“推荐”评级。

风险提示:氨纶产品价格波动;运营成本上升;收购资产整合的风险。

化工丨李永磊

道恩股份(002838)2018年报、2019一季报点评:业绩增长符合预期,看好2019投产及放量

事件:

2019年4月24日,公司公告2018年报:实现营收13.63亿元,同比增加45.87%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长30.52%;

2019年4月24日,公司公告2019年一季报:实现营收6.73亿元,同比增加172.85%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长45.02%;

点评:

1. 2018年公司业绩同比增长30.52%,完全符合我们的预期

2018年,公司实现归母净利1.22亿元,同比增长30.52%;其中2018Q4实现归母净利润0.35亿元,同比上涨0.07亿元(+25%),环比上涨0.03亿元(+9.4%)。公司2018年业绩同比大幅改善,主要因为公司克服了同行业竞争加剧与原材料上涨的困难,产能投放以及各产品产销量同比增加,尤其热塑性弹性体的竞争力提高,发挥行业龙头地位。同时,海尔新材并表一个月的业绩,也有所贡献。

2. TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应

目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2019年底公司还将新增1.1万吨产能,达到3.3万吨,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

3. TPV产品被列入《2019年产业结构调整目录》鼓励类

根据发改委《产业结构调整指导目录(2019年本,征求意见稿)》,鼓励类目录中新增动态全硫化热塑性弹性体(TPV),标志着国家对于TPV产品的鼓励与支持,利好国内TPV龙头——道恩股份。

4. HNBR投产进行时,盈利空间进一步提升

国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,公司于2019.3.26投产1000吨HNBR产能进行试生产,目前设备运行稳定。预计2020年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品将贡献可观的业绩;

此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。目前,公司新增的2000吨TPIIR产能已经具备生产条件,正在积极推进出口。剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

5. 与科腾达成合作,发力汽车内饰应用市场

道恩股份已与科腾高性能聚合物公司(以下简称“科腾”)签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。道恩股份将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。

对道恩股份来说:由于汽车VOC国家强制标准趋严,PVC搪塑技术会被逐渐取代。目前比较成熟的技术有2个,一是公司已经掌握的TPV延压成型技术,另一个就是IMSS技术。通过这次合作,公司可以同时占领这两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。

6. 并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局

公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

7. 投资评级与估值:

预计2019/20/21年归母净利分别为2.21/3.00/3.74亿元,PE为42.56/31.29/25.14倍,给予“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、产能投放未达预期、经济大幅下行。

电新丨申建国

中材科技(002080):增长略超市场预期,全年盈利有上调潜力

事件:

公司公告19年一季报,报告期内实现收入26.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长45.2%,扣非后利润2.0亿元,同比增长52.7%。

 

叶片业务贡献了一季度的主要增量。

分拆后,我们估算一季度玻纤业务收入16-17亿元,叶片业务收入6-7亿元。一季度是玻纤行业的淡季,尤其是电子纱价格下跌比较明显,从14000元每吨的高位大幅下跌到8000余元每吨,但公司通过新老产能替换和生产效率的提升,业绩仍然略有增长,我们估算泰山玻纤一季度净利润1.8亿元左右。叶片行业一季度淡季不淡,预计出货量接近1GW,相比去年同期的400MW有翻倍以上的增长,并实现0.4亿元左右的净利润。(去年一季度亏损约0.2亿元)

 

预计二季度仍可保持较快增长。

公司一季度业绩增速超出市场预期,我们认为二季度仍可保持类似的增速。原因是风电行业从二季度开始进入行业旺季,公司叶片出货量环比一季度将大幅提升,有望达到1.5-1.8GW,而去年二季度只有不到1GW。毛利率方面,由于部分型号价格调整以及产能利用率爬升的双重因素,相比一季度也将会继续提升。

 

经过近期的调整,估值更具吸引力。

由于政策扰动以及整体市场环境的影响,近半个月公司股价持续下行,目前市值仅160亿元左右。对应今年的市盈率仅略高于11倍,相比玻纤行业可比公司中国巨石的14倍和风电零部件可比公司日月股份双一科技的18倍明显低估。叶片的出货量和售价还有上调的潜力,实际估值水平可能更具吸引力。

 

盈利预测:

随着抢装的进行和叶型由小变大的变化,公司的大叶片将持续紧张,并迎来盈利反转,带动19年公司整体净利润的增长。预计2019-2020年EPS分别为1.10、1.31元,对应PE分别为11和10倍,维持“推荐”评级。

风险提示:玻纤价格下跌过快;叶片行业竞争格局继续恶化;政策变化导致抢装力度不达预期。

有色丨吕娟 吴江(联系人)

合盛硅业(603260):业绩符合预期,降本扩产夯实龙头地位

事件:

公司4月22日披露2018年年报,全年实现营收110.76亿元,同比增长59.37%;实现归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;实现毛利率40.84%、净利率25.74%,EPS为4.19元。公司计划向全体股东每10股派发现金红利8.2元(含税),向全体股东每10股转增4股。

 

点评:

业绩增长源于产销量提升、成本低廉。公司2018年生产工业硅65.95万吨,同比增长58.23%;销售量51.49万吨,同比增长57.51%;自用8.95万吨。生产有机硅31.93万吨,销售量18.95万吨,自用量12.79万吨。硅生产主要成本为电力成本和原材料成本。公司扎根新疆,生产用电、用煤价格低廉;子公司完全自供石墨电极,降低原材料成本。公司期间费率仅8%。

公司产能扩张,硅上下游一体化,协同效应强。公司目前是国内最大的工业硅企业,世界有机硅行业前十。公司目前工业硅产能由40万吨增至80万吨;有机硅方面,公司现有产能33万吨,募投新增10万吨硅氧烷产能预计2019Q3投产,西部合盛规划20万吨硅氧烷产能,预计2020Q4-2021Q1投产。

硅行业受益供给侧改革,龙头有望充分受益。有机硅行业集中度不断提升,环保安全监管高压,有利于供给格局的持续优化。市场份额向龙头集中,公司作为国内最大的硅生产商,公司工业硅国内市占率25%,有机硅市占率15%,将充分受益于市场改革和产品价格上涨。2019年营业收入计划与2018相比实现增长20%以上。

投资评级与估值:

根据盈利预测,公司2019年营收127.60亿元,归母净利润31.02亿元,对应PE为12.62,予以“推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌的风险;新产能投放不及预期的风险;下游需求不及预期的风险。

特别声明

 

 

 

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