【申万宏源轻工】中顺洁柔(002511)2019年一季报点评——受益于低价浆利好,盈利触底反弹

【申万宏源轻工】中顺洁柔(002511)2019年一季报点评——受益于低价浆利好,盈利触底反弹
2019年04月19日 16:23 新浪财经-自媒体综合

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来源:申万轻工

公司公布2019年一季报:

公司19Q1实现收入15.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长25.2%,扣非净利润1.22亿元,同比增长33.1%,业绩略超我们前瞻预期(22%),扣非业绩超市场预期。19Q1经营现金流净额为5.07亿元,同比增长341.9%,公司经营性现金流大幅改善,19Q1综合毛利率34.0%,环比增长3pct。收入端:公司产品力凸显,主打品类Face、Lotion、自然木高速增长,市占率不断提升。盈利端:18年12月公司浆价成本见顶,19Q1受益于低价浆利好,盈利触底反弹,2019年全年我们持续看好随着原材料边际回落有望实现较强盈利弹性,我们预计对毛利率带来的提升约为2-4个点。

 

公司公告回购公告:

拟以集中竞价方式回购股份2-4亿元,回购价格不超过13.69元/股。回购比例约占公司总股本2.2%。公司此次回购充分彰显公司对19年整体经营的信心,以及对中长期发展的持续看好。

 

产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊。

1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利产品占比提升,目前高端产品占比达到60%以上,其中Face、Lotion和自然木消费客群粘性持续提升;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步:公司目前拥有约2700个经销商,经销商管理和发展均顺利,19年经销商总数预计保持稳健增长。电商渠道占比不断提升并且持续实现盈利,公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。3)新建产能助力扩张:公司19年我们估计新增产能超过7万吨,合计产能有望达超过73万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北30万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。

 

19Q1受益于较低价浆利好,盈利触底反弹。

1)19Q1综合毛利率34.0%,环比增长3pct,毛利率提升显著,从目前浆价来看,2018年高位浆价至2019年4月国际浆价(以银星为例)已回落18%,因此19上半年原材料成本端压力缓解。2)公司19Q1销售费用2.66亿元,同比增长35%,主要系公司推新品营销力度较大所致;19Q1管理费用5665万元,同比增长18.4%,研发费用3410万元,保持稳健,管理费用是公司对员工的价值认可和激励,并且有望提升员工凝聚力;研发费用是新品开发和创造的必要条件,因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。

 

前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划,有望充分激发自上而下信心和潜能。

1)激励计划方案更加综合,覆盖面广、人员激励更深入,并且更注重基层骨干员工的激励。2)涉及业绩和个人业绩双向考核,激励作用更加实质。2015-2021年连续的7年复合增速预计高达20.4%以上。

 

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。

公司高管及员工在充分激励机制下, KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。我们看好公司2019年新品带来的收入提升、渠道持续下沉和改善、2019年使用较低价浆从而具备盈利弹性,我们估计若购入浆价下降10%+, 假设保持销售价及费用不变,毛利率具备2pct~4pct 的提升空间,对应归母净利增速yoy 28%-56%。由于2019年低价浆带来的盈利弹性持续性且确定性强,我们维持公司2019-2021年EPS为0.40元、0.48元、0.57元的盈利预测,对应2019-2021年增速28%、19%和19%,目前股价(10.36元)对应2019-2021年PE分别为26倍、22倍和18倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!

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申万宏源 一季报 盈利

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