加州大学教授：美联储应该为未来的经济衰退提前购买政策保险

来源：人民币交易与研究

如果美国在未来一两年陷入衰退，美联储可能没有多少政策放松的空间。令人担忧的是，尽管美联储至少有三种可能的选择，但它根本没有为可能出现的衰退采取任何政策保险。除非美联储很快纠正这一错误，否则美国——乃至世界——很可能在未来面临更大的问题。

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加州大学伯克利分校(University of California at Berkeley)经济学教授J. Bradford DeLong近日撰文指出：

下一次全球经济衰退可能还有一段距离。北大西洋作为一个整体，在一年后陷入衰退的可能性已经下降到四分之一左右。德国本季度的增长很可能是积极的，而中国也可能反弹。尽管美国经济增长确实在放缓——本季度降至1%左右——但这可能最终只是昙花一现。

希望如此。因为如果下一次衰退迫在眉睫，北大西洋各国央行就没有政策空间来有效应对。如果经济衰退来临，美联储最好能够按照此类情况下的惯例，将利率下调5个百分点。但在目前2.4%的短期安全利率水平下，这是不可能的。由于欧元和日元利率仍在零附近，欧洲央行和日本央行也将无能为力。

因此，展望未来，最大的风险不是通胀将开始螺旋式上升，因为美联储无法以足够快的速度加息以稳定经济。相反，更大的下行风险是，一年内北大西洋将陷入衰退，各国政府将无法提供足够的财政刺激，美联储将无法足够多地降低利率——这使得它甚至对稳定经济无能为力。

对这种不对称风险的逻辑反应是，购买保险来覆盖它。然而，令人担忧的是，尽管美联储至少有三种可能的选择，但它根本没有为可能出现的衰退采取任何政策保险。

首先，如果美国经济随后陷入衰退，美联储现在可以进一步加息，为降息创造更多空间。但美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)似乎已暂时排除了这一选择。

鲍威尔在最近的一次采访中表示，鉴于美国通胀“温和”，且越来越多的证据表明全球经济正在放缓，美联储的政策利率“处于合适的位置”。他说:“在我们对利率政策做出任何改变之前，我们将静观这些情况如何演变。”

另一种选择是，美联储可以在现在降息，弥补它在未来经济低迷时期无法充分降息的缺陷。然后，如果经济增长复苏并加强——很有可能复苏并加强——就不会造成伤害。美国的通胀预期已得到很好的锚定，因此，美联储现在可以全面、且成本很低地抵消宽松货币政策的影响，稍后采取更紧缩的立场。

但如果经济增长没有回升，北大西洋陷入衰退，美联储将不得不在今年年底疯狂降息。非常遗憾的是，他没有在今天未雨绸缪，走在经济曲线的前面。

美联储的第三个选择是暂时保持利率不变，但同时明确而积极地解释，如果明年出现衰退，美联储将如何有效抗击衰退。要做到这一点，美联储需要比2010年以后更有说服力，当时美国经济正艰难地从2008年金融危机中复苏。

当时时任美联储主席的伯南克(Ben Bernanke)的货币政策——以及他向共和党议员和主张紧缩的鹰派人士发出的，将国家利益置于党派利益之上、支持激进财政刺激的呼吁——无法推动经济增长超过此前趋势增速。因此，美国经济复苏乏力，令人不满意。

美联储如果出台一项针对2020年、2021年或之后衰退的可信计划，很可能提振企业信心，使美联储的政策更加有效。至少，可以打消企业和投资者的疑虑。这些企业和投资者担心，到2020年，美国总需求将会疲弱，可能会开始收缩。但这第三种选择需要美联储在研究和沟通方面做出积极努力，而目前还没有证据表明有这样的努力。

如果美国在未来一两年陷入衰退，美联储可能没有多少放松政策的空间。然而，它并没有采取任何措施来弥补这一风险。这是不明智的。除非美联储尽快购买一些衰退保险，否则美国——乃至全球——很可能在未来面临更大的问题。

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