市场本周或将确立方向

市场本周或将确立方向
2019年01月20日 18:59 新浪财经-自媒体综合

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1. 市场走势分析

上周各大指数在继续之前的30分钟级别反弹,截止目前市场已经反弹了2周左右,正常情况下,本周市场将确立方向:若继续反弹,本周基本能确认日线反弹,后续则仍有反弹空间;若掉头往下,则反弹可能会夭折。就我们的择时体系而言,目前很难对短期给出明确的方向。从中期来看,沪深300周线下跌仅走了1浪结构,要结束周线下跌,起码要走3浪结构,时点最快2季度。

1.1 沪深300决定中期趋势      

从18年初至今,沪深300走了一个周线级别下跌,目前周线下跌仅走了1浪结构,结构上很不充分,若要结束周线下跌,我们认为沪深300起码要走3浪结构。由于一波反弹起码1-2个月,而一波下跌起码2-3个月,因此沪深300见底的时点最快也要到2季度末。至于到时能否见底,还要结合市场的具体情况再进行判断。

因此,我们认为沪深300决定着市场的中期趋势,只要300还没有迎来创新低的第三浪日线回调,言市场见底就为时尚早。

1.2 创业板中期占优

创业板目前日线级别下跌走完了11浪结构,下跌结束概率95%。

当然从中期来看,创业板自2015年6月以来的周线级别下跌无论从时间、幅度还是结构上均已充分,从未来1-2年的中期来看,目前的位置就是中期底部。我们认为未来很长一段时间风格将切向小盘股,以创业板为代表的小盘股大概率既有相对收益,又有绝对收益。

其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2. 市场行业分析

2.1 中期可关注军工、计算机与传媒

2015年以来调整最充分的行业分别是军工、计算机与传媒,当下基本上是这三个行业的中期底部,未来1-2年会有较大的投资机会。当下计算机、军工、传媒的下行空间已非常有限,投资者可择机介入。

2.2 通信或能带动TMT迎来一波反弹

近期,通信行业确认了日线反弹,短期通信或能带动TMT迎来一波反弹。从反转的角度,我们推荐前期调整比较充分的电子元器件、计算机、传媒、基础化工、交通运输、有色、家电、食品饮料、汽车、建材、商贸零售、钢铁。从动量的角度,我们推荐电力设备。

其它行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3. 因子择时参考

3.1 因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险,因此,我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例,在某一时点,我们按照全市场所有股票的流通市值排序,分为10组,计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread,即:

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值

当前时点,我们发现规模因子Spread(市值差)处于历史高位,已经接近2013年创业板上涨前的水平,而价值因子Spread(估值差)已经回落到相对低位,这意味着小盘股的市值已经跌到了一个有足够安全边际的位置,长期来看未来小盘风格将会复苏,价值风格可能会有所衰退。

3.2 货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系,发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示,小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好,而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

根据我们的研究,货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

宽货币:从经济的领先指标来看,目前经济仍处于下行趋势,基于经济基本面决定长期债券收益率的角度考虑,我们认为长期来看,经济下滑将成为10年期国债收益率的上行约束条件。基于汇率稳定的考虑,中美利差或成为利率的下行约束。从领先指标来看,虽然6大发电集团耗煤量同比略有回升,但是最新的PMI数据和社融数据持续下滑,我们认为当前依然处于宽货币的环境。 

中性偏紧信用:从数据来看,较高评级的企业债的信用利差处于低位,但是较低评级的企业债信用利差仍处于高位,综合来看,当前市场信用环境为中性偏紧水平。

中高波动:目前美股和A股的波动率均处于中等偏高的位置。

我们预计,根据我们的框架,利率决定价值成长风格,信用决定优质垃圾风格,波动率决定动量反转风格,我们认为未来一段时间里面,兼具成长、优质和超跌属性的股票可能会表现较好。

4. 基金评价与配置

4.1 中证1000仓位回到2012年创业板牛市起点水平

通过对主动型股票及偏股基金的测算,可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至2018年12月底,公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为86.41%,较上个月下降1.44%。

    

风格上,沪深300仓位增加1.66%,中证500仓位继续下降-1.14%,中证1000仓位下降-1.98%,到达5.49%即2012年11月的相似水平。中大市值中价值和成长仓位各变化0.15%、0.38%。其中价值仓位在沪深300中下降,在中证500中上升,成长在沪深300中上升,在中证500中下降。

4.2 在售与将售基金概览

截至2019年1月18日,共有在售和将售基金120只,其中混合型基金占比最高达到37.5%,其次是债券型基金23.3%。股票型基金关键词:智选质量、医疗创新、盈利驱动、消费升级、互联科技、互融精选、多因子。股票指数型关键词:沪深300增强、中证500增强、港股通地产、MSCI中国A股红利、MSCI中国A股价值。

在售的FOF型基金主要是三只养老目标型基金:华夏养老2045、建信优享稳健养老、兴全安泰养老三年。当前已有14只已经成立的养老目标型基金,截至2018年底,总体规模达到41亿元,养老目标型FOF初具规模。

在售与将售的QDII型基金的投资范畴主要为:全球债券市场、全球智能科技、印度股票、恒生中国企业。

5. 情绪指标择时和主题投资机会

5.1 情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据,并通过对每条数据进行情感打分,构造出投资者情绪指标,该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断,如下图所示。

从历史数据不难看出,情绪指标指数大部分时候都在[0.6,1.4]的区间内波动,如果构造其上下轨曲线,则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

从11月26日开始,情绪指标进入下行区间,上周依然延续了下跌趋势,但并未触及下轨线。结合本周情绪指标,我们情绪指标指数依然位于正常区间内,根据模型,短期不发出信号。

5.2 磷矿概念股机会


主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本,通过对文本处理,主题关键词提取,主题个股关系挖掘,主题活跃周期构建,主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。本周没有挖掘出新的主题概念,推荐概念异动热度较高的磷矿概念,驱动事件为:磷矿石价格从去年底的280元/吨上涨至今年1月16日的405元/吨,不到二十天暴涨近50%。其概念相关概念股票列表如下:

5.3 基于顶端优化算法的因子配置

使用顶端优化算法进行alpha因子配置时,只考虑多方股票组合的排序,忽略空方组合的排序,从而解决传统线性回归模型或者IC等因子评价指标对整个因子截面进行评价的不足。我们基于盈利、增长、价值、情绪、反转、流动性、交易量和换手率等大类因子,每周根据顶端优化算法,推荐出重点配置的因子,并给出当期配置组合。

上周策略基准中证500收益率0.763%,顶端优化组合收益率0.945%,跑赢基准0.182%。

本周根据顶端优化模型,高配情绪、换手率和盈利因子,组合持仓如下:

6. 市场风格分析

我们参照BARRA因子模型,对A股市场构建十大类风格因子,包括:市值(SIZE)、BETA、动量(MOM)、残差波动率(RESVOL)、非线性市值(NLSIZE)、估值(BTOP)、流动性(LIQUIDITY)、盈利(EARNINGS_YIELD)、成长(GROWTH)和杠杆(LVRG)。

6.1 风格因子表现

回顾本周风格变化,量价类因子呈现出低波动、高BETA和高流动性风格;基本面因子中盈利因子表现突出,其他基本面风格不明显;市值收益为正,非线性市值因子收益微弱,市场偏好大市值股票。

6.2 市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析,并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合,我们也同样可以采用绩效归因的方式,对这类组合的表现进行分析。

本周不同指数间的归因结果各有不同。通过对相对于市值加权组合的超额收益分解,我们发现上证综指和上证50超额收益分解较为相似,正超额收益主要来自于市值和盈利因子,负超额收益集中于BETA和价值因子;沪深300的正超额收益来自于市值;中证500的负超额收益主要来自于市值;中小板指、创业板指和深证成指的正超额收益主要来自于BETA、价值和流动性,负超额收益主要来自于盈利、波动和成长因子;wind全A正超额收益来自于BETA、流动性和价值,负超额收益集中于市值和盈利因子。

本周指数收益归因统计:

附录:指数、行业分析及投资建议



>>>>风险提示

量化周报观点全部基于历史统计与量化模型,存在历史规律与量化模型失效的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年1月20日发布的报告《量化周报:市场本周或将确立方向》,具体内容请详见相关报告。

刘富兵

S0680518030007

liufubing@gszq.com

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叶尔乐
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