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【华泰金融沈娟团队】中国平安（601318）--价值改善明显，综合金融持续发力
公司1H18归母净利润581亿元，YoY+33.8%；归母营运利润593亿元，YoY+23.3%；模拟准则修订前归母净利润624亿元，YoY+43.7%。非年化ROE为11.6%。集团EV为9274亿元，YoY+25.5%。不断提升现金分红水平，在Q1派发30周年特殊股息0.2元/股的基础上，再次派发股息0.62元/股。
个人客户业务价值快速提升。个人业务营运利润贡献504亿元，YoY+28.3%，为核心驱动力。个人客户量1.79亿人，YoY+25.2%，新增客户2581万人，YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同，一站式综合金融服务协同效应优势凸显。
寿险价值改善显著，代理人质态影响有限。个险新单收入945亿元，YoY-10.6%，较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴占比92%，代理人渠道维持87%的贡献，推动新业务价值率提升4pct至38.5%，进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%，但协同效应缓释收入波动，仅小幅下降4.8%，规模较年初小幅上升0.1%，未来将向质态提升加快转型。
产险多元布局优化结构，资产管理积极应对加快转型。产险综合成本率95.8%，较年初-0.4pct，支柱车险在三次商车费改下将优势凸显。非车险保持40%以上的增速，动能转变促进结构优化，推动业务发展。银行转型逐步呈现佳绩，收入与ROE得到提振；证券信托积极应对市场变化，稳步推进发展。弱市场行情下，收益率下滑，积极调整资产配置，降低权益敞口，优选非标资产，风险可控，下行压力有限。
金融科技业务多点发力，维持“买入”评级。金融科技对集团利润贡献已达7%，项目融资稳步推进，估值有望逐步抬升。预计2018-20年EVPS分别为56.6、68.3和82.2元，对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x。结合市场行情，给予龙头一定溢价，给予2018年1.3-1.4xP/EV，目标价格区间73.58~79.24元，维持“买入”评级。
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责任编辑：依然
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