桂浩明：正视质押风险暴露的负面影响

　　证券时报

　　【明眼看市】

　　尽管真正在质押上出问题的股票相对数量并不多，但对市场情绪还是有一定影响。

　　桂浩明

　　近两年来，A股不时传出股票质押风险暴露事件，即某公司被质押的股票，因为股价下跌而导致担保不足，股东方面又没有能力及时追加质押物，导致被强制平仓，股价也因此一泻千里。应该说，在当今几乎无股不押的背景下，有个别公司在股票质押上发生问题，很难绝对避免。不过，作为一种非系统性风险，还是应该冷静看待，不宜过于夸大。

　　不过，今年以来随着股市的持续下跌，这方面的问题日益严重。据不完全统计，仅在6月上旬，就有逾十家上市公司大股东所质押的股票出现“爆仓”风险，另外还有更多上市公司的股价正在逼近平仓线。这其中有经营不善的企业，也不乏盈利能力尚可的企业，有民营的中小企业，也有国有资本控股的大中企业。虽然还不能说质押风险已经演变为系统性风险，但确实不能简单地视为个案了。

　　有人认为，相对于现在3500多家上市公司，以及90%以上的公司存在质押的状况，现在有几十家公司质押“爆仓”，这个比例并不算高，而且受到监管部门对大股东卖出股票的政策限制，即便发生强制平仓，数量也是有限的，不至于对股市带来太大的压力，而且质押风险基本上表现在大股东身上，对上市公司本身未必会带来多大的冲击。这种说法，表面看来有点道理，但其实是很错误的。

　　这首先是因为，现在尽管真正在质押上出问题的股票相对数量并不多，但基于市场情绪所具有的蔓延性特征，其影响是很大的。某个股票因为质押出问题而“闪崩”，与其同板块、同题材的股票往往会受到拖累，而这些股票的集体下跌，又会进一步动摇投资者的信心，导致整个市场明显下跌。一旦这种状况出现，市场交易重心下移，又会让更多被质押的股票承受压力。如此恶性循环，其破坏力不可小觑。

　　其次，说质押风险主要体现在大股东身上，更是很片面的观点，当大股东因为所质押的股票被平仓，进而导致控股权被转移，这对公司来说显然带来了极大的不确定性，而即便平仓也只是削弱了大股东的控股权，但由于公司股价下跌，其融资、贷款能力必然受到影响，而且在这种情况下大股东的管理、掌控能力，也必然会受到制约，公司会面临很严重的治理风险。无疑，在这种情况下企业一般不太可能实现较快的发展。对于投资者来说，恐怕就不得不提高这类公司的风险等级，并且更多地选择远离。所有这些，都会反映在一个点上，就是相关公司股价的持续下跌，而这对于广大普通投资者而言，自然是一场无妄之灾。对证券市场而言，也构成了很大的打击。

　　6月份以来，人们对这一点已经有了切肤之痛。此时，不管从什么角度来说，对于股票的质押风险，都不能听之任之，需要认真采取措施，坚决予以应对。

　　两年前，面对股市的暴跌，有关方面采取果断措施，努力恢复其流动性，稳定了市场，也避免了系统性风险的出现。现在，虽然大环境与当时有着很大的不同，但股票下跌所引发的质押风险，则是实实在在地摆在了人们面前。特别是现在质押面广、数量大，质押风险不断暴露还会强化二级市场的融资风险。有关方面应该在严肃反思质押风险产生原因的同时，出台相应的措施，阻止质押风险的蔓延，努力维持市场的稳定，并且为相关上市公司避免因质押而导致的股价“闪崩”创造条件。

　　（作者系申万宏源证券首席分析师）

责任编辑：曹婕