“A股停牌制度设计反映出要求上市公司少停牌的政策诉求，同时更希望上市公司审慎停牌，尤其是不得任性停牌与和滥用停牌。”
证监会新闻发言人日前就上市公司停复牌问题作出回应称，下一步证监会将不断完善上市公司停复牌制度，强化证券交易所对上市公司停复牌的一线监管，在保障停复牌功能顺畅发挥的同时，引导上市公司审慎行使停牌权利，维护市场交易的连续性和流动性。
与此同时，美国指数供应商明晟（MSCI）也发出警示，222只即将在2018年纳入新兴市场指数的A股股票如果停牌时间超过50天，将会从指数中被移除。因此，如果不出意外，接下来A股停复牌制度会出现实质性的改革动作。
目前来看，A股停牌制度设计反映出要求上市公司少停牌的政策诉求，同时更希望上市公司审慎停牌，尤其是不得任性停牌和滥用停牌。但客观判断，目前停牌制度所起到的效果并不理想，突出表现是上市公司停牌数量多，现有沪深3264家上市公司中，共有200家公司停牌，其中有73家公司停牌时间超过100个自然日，53家公司停牌时间超过2个月，还有10余家公司停牌时间超过5个月。
另外，任性停牌并不少见，尤其是不少上市公司出于拉升股价和做大市值的目的，可以随意发布一个停牌公告，且在短期内宣布重组失败而草草收场，忽悠式停牌色彩相当明显。
受到监管“去杠杆”的影响，目前A股本身流动性就不充分，如果停牌数量过多，必然导致许多筹码被锁定，这不仅加剧了市场资金供求结构的失衡，而且降低了资金和资源流动与配置的效率。特别是那些长期停牌的“老赖”公司，投资者在丧失基本交易权利的同时，还要承担不菲的机会成本，而一旦停牌目的落地，投资人可能会遭遇更大的实际损失。
说实话，上市公司停牌问题本身就是一个很棘手的难题，即便是香港这样成熟的资本市场，也会出现像第一电讯（现更名为“建德国际控股”）这样一停就是7年的“僵尸股”，而且如果硬性地普遍缩短停牌时间或者强制性复牌，又必然损害市场配置资源的力量与效率，更会让监管留下干预市场的嫌疑。正是如此，改革与完善停复牌制度不能用“猛药”，而只能从技术的角度循序渐进地改善与补充。笔者认为，目前可从以下三个方面寻求突破：
一要加大审查与问责力度。一方面，交易所要加强对申请停牌上市公司的报告审查，从入口处淘汰一批停牌企业，同时定期抽查停牌过程中项目进度与初始报告的对比吻合程度，对于存在明显欺诈和前后出入很大的停牌上市公司，一经发现便强制复牌，同时给予不同的处罚。对于无故拖延复牌时间的，交易所在敦促其通过公告等形式向市场说明有关情况的同时，也应强制性复牌；对于滥用停牌权利、信息披露不真实、不准确、不完整以及违反相关公开承诺的，交易所可以采取监管措施或者予以纪律处分，情节严重的，交易所应及时提请中国证监会及其派出机构核查，并作出严肃处理。
二要调整停牌结构。可以借鉴香港设立“公告登载时段”的经验，取消基于业绩公告、年报披露的临时停牌以及基于股票异动、违规处罚的警示停牌，以总体上减少停牌数量，同时“公告登载时段”应当简单明了，可以在开市前的半小时，也可选定收市后的某一时段。为了弥补“不停牌”带来的公告日期“预知性”的不足，可以同时加强公告前和公告的通知，如加强对公告日期的预告，提前1周甚至2周向公众预告董事会会议日期等。
三要建立投资者补偿机制。对于停牌时间超过30天的公司，应同时建立投资者救助基金，以投资者的股票作为抵押，按股票市值半价的金额向投资者（限于个人投资者）提供一定金额的救助，帮助投资者解决临时性的支付困难。对停牌时间超过三个月的上市公司，可考虑建立投资者退出机制，允许不看好重组前景的投资者，或对资金有紧急需求的投资者，以最高不超过90%的公司股票停牌前价格，将股票卖给上市公司大股东，或由上市公司回购注销。
（作者系中国市场学会理事、经济学教授）
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