银河证券：降准缓解股市短期风险 磨底时间拉长

　　姚玭  孙建波

　　一、央行2016年首度降准

　　中国人民银行2月29日决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　二、降准的多重意图及影响

　　中国货币政策依然宽松。周小川在上周结束的G20财长和央行行长会议上表示将继续实行适度宽松的货币政策，此次降准是对此最为直接的诠释。央行上一次采用降准降息的手段是在2015年10月24日，此后一直采用常规公开市场工具以及以SLO、SLF、MLF为代表的创新工具释放流动性，此次降准表明中国的货币政策依然宽松，打消了市场部分疑虑。

　　后续货币政策依然有降准空间。此次降准后，大型、中小型存款类金融机构人民币存款准备金率分别降至17.00%、15.00%，仍然处于历史相对高位。由于1月CPI在食品权重下降后同比仍达到1.8%，后续通胀水平可能持续回升。对此，央行使用降息手段的概率与频率均下降，降准则是更好的选择。

　　降准的直接意图在于保持金融体系流动性合理充裕，防范风险。此次在全国两会召开前的降准，最为直接的目的在于维稳流动性，防范金融系统风险。春节前央行通过公开市场投放了大量流动性，年后纷纷到期，自上周起银行间流动性紧张，并间接影响了A股。降准相比公开市场滚动逆回购而言，可一次性释放接近7000亿元流动性，有助于稳定资金价格，防范风险。

　　降准将进一步引导货币信贷平稳适度增长，稳定经济，护航供给侧改革。1月新增社会融资总量及新增人民币贷款均创出天量。降准后银行将有更大的放贷能力，有利于在稳增长中发挥更大的作用，也为进行供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境。

　　央行此时降准将对人民币汇率产生一定的贬值压力。人民币汇率在G20会议前保持了基本稳定，近期小幅温和贬值。由于美国1月核心CPI同比达到2.2%，四季度GDP及核心PCE物价指数均超预期，美联储加息预期再起，美元指数也再度恢复上行。与此相对，中国目前经济放缓的趋势并未改变，中国此时降准将会加剧人民币汇率的贬值压力。不过由于此次央行仅采用了降准，并未降息，对汇率的压力预计处在可控范围内。

　　降准将在一定程度上助长一线房地产市场的疯狂。近期以上海、深圳为代表的一线城市房地产市场出现疯狂上涨景象。随着房地产去库存政策力度的加大，国内楼市气氛日渐火热。虽然这些政策基本排除了一线城市，但由于北上广深城市房地产市场对于资金、情绪的敏感性最高，也是本轮去库存过程中最为火爆的市场。2016年以来尤其疯狂，多次出现“豪宅日光盘”、“房东调价”等现象。一线城市楼市的疯狂也分流了部分股市资金。

　　三、对于A股的影响：短期风险缓解，磨底时间拉长

　　对于A股而言，此次降准在时间点上出现在A股爆发股灾以来发生的第4次急跌之后。2月的最后5个交易日市场暴跌，上证综指下跌10%，创业板指数跌幅高达17%。此时降准，政策层面维稳股市、防范风险的意图十分明显。

　　但是此前反弹的两个逻辑，数据的真空期、政策的想象期，在3月份均会被一一验证，同时降准将助长一线城市火热的房地产，将会继续分流股市资金。人民币汇率在经历G20会议及两会前的稳定后，也将再度面临贬值压力。预计降准不改变3月市场整体震荡下行格局。震荡磨底将是股市未来一段时间的主旋律。

　　根本上，A股仍处于2015年6月以来的下跌通道中，短期的反弹不改变下行趋势。2016年经济继续放缓，企业盈利仍然恶化。M2/GDP持续上升，货币政策放松对于稳增长的边际效应下降，但持续宽松导致的人民币贬值和通胀压力增大，警惕流动性风险。同时A股目前的估值并不低，传统周期性行业估值基本处于中枢位置，以TMT行业为代表的成长股估值仍高达50倍以上，这个估值水平仍需市场进一步消化，无法提供支撑。

　　结构性机会上，2月底的暴跌又为两会政策主题股票跌出了空间，建议关注供给侧改革、国企改革、城市综合建设等相关政策主题。优选估值较低、机构配置比例较低的行业及个股。