专家：中国利率过低致杠杆泛滥

　　周科竞

　　莲花健康推出1.2亿元的员工持股计划，仍加两倍的杠杆。现如今，不管是机构、散户还是大股东，只要买入股票，能加杠杆必加杠杆，这与过低的市场利率有关，如此低成本的融资，怎么可能要求投资者放弃呢？

　　按照中国经济6.9%的年增长率计算，投资者认为将现金投资于实业或者金融领域，一年能够获得的平均回报率应该为6.9%，那么只要低于这个利率，投资 者就愿意使用融资进行投资。过度的杠杆和过度的信贷支持，最终将会造成中国经济的脆弱化。一点点的风吹草动，就有可能引发金融领域多米诺骨牌式的爆仓。

　　为什么A股的投资者都喜欢融资买股？因为投资者买入股票的预期收益较高，例如预期能有10%的年回报率，假如投资者自有10万元，在不融资的情况下，一 年后的收益为1万元，但如果使用股票质押融资10万元，利率6%，然后用20万元进行投资，一年之后将能获得2万元的投资收益，扣除掉6000元的融资成 本，还有1.4万元的利润。于是投资者自然会选择融资购买股票。

　　类似的还有买房，一位资深人士说，如果买房，就算自己有足够多的钱可以全款支付，也要使用最大比例的贷款，最好是使用公积金贷款。因为投资者除了购房，是不可能获得如此低成本的贷款的。这些钱可以用来进行其他投资，全款购房是一种资源浪费。

　　为什么中国的投资者那么喜欢融资？一方面是过高的预期收益率和过低的融资成本之间的差价，另一方面是中国投资者本身的性格使然。性格问题很难解释，但高速增长的中国经济决定了中国有太多的投资机会，这也造就了过高的预期收益率，引发融资过度、杠杆过度。

　　解决的办法是要么降低中国经济增速，要么提高融资成本。降低经济增速显然不明智，提高融资成本却切实可行。欧美日等国家超低利率是因为他们的GDP增长率也很低，中国央行对于资金的供给应该稳定数量供应，同时提高资金价格，以达到杠杆适度的安全标准。

　　什么样的杠杆比例是安全的？不能简单地用一个比例来衡量，而是让小规模投资者不要融资炒股，大型投资者低杠杆，中型投资者中杠杆投资。小型投资者风险承 受能力弱，一旦融资炒股发生投资风险，可能会影响到其日常生活，故这类投资者不应使用杠杆。大型投资者如果使用过高比例杠杆，一旦发生风险，可能会对整个 金融市场产生影响，故他们只能使用较低的杠杆进行投资。至于中型投资者，自身风险意识和风险承受能力都还可以，发生风险也不会对整个市场产生过大影响，故 其杠杆可以稍高一点。