play
黄嵩(北京大学金融与产业发展研究中心秘书长，博士，副教授)
中国股票市场已经有了10%的涨跌停板，设置指数熔断机制的阈值最大不能超过10%，否则就永远不会触发。在10%的范围内设置熔断阈值，只能是既低又间隔小的阈值。从这个角度看，10%的涨跌停板制已是目前比较理想的熔断机制，在此基础上再加设指数熔断机制，弊大于利。
2015年1月4日，A股新年首个交易日，也是实施指数熔断机制的首个交易日，市场低开低走，连续触及5%和7%两级熔断阈值，最终于13点33分全市场暂停交易至收市。
中国的指数熔断机制在实施的首个交易日即触发，创造了历史，真可谓啼声初试，就一鸣惊人。
所谓熔断机制，是指金融市场价格涨跌超过一定幅度(熔断阈值)后，对交易进行限制的制度。交易限制包括交易暂停一段时间(熔而断)，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定幅度之内(熔而不断)。
熔断机制有三种形式。第一种是涨跌停板制。例如我国股票市场的涨跌停板制度规定，当个股价格涨跌幅度触及10%时(ST股票为5%)，交易继续进行，但报价限制在10%之内。事实上也可以看出，涨跌停板的叫法不是很科学，因为交易并未“停”，更正确的叫法是“价格限制”。
第二种是个股交易暂停制。例如美国股票市场的暂停交易制度规定，当个股价格偏离前五分钟交易平均价格的幅度大于区间限制，且没有在15秒内回到区间限制内，将被暂停交易5分钟。根据股票的不同类型，设立了5%、10%和20%三个价格区间限制。
第三种是市场交易暂停制。当有代表性的市场指数涨跌超过预先设定的幅度后，市场暂停交易一段时间。
此次触发的指数熔断机制，即属第三种熔断机制，于2015年12月4日由上证所、深交所、中金所发布相关规定，并于2016年1月1日起正式实施。
根据规定，指数熔断机制以沪深300指数为基准指数，设置5%、7%两档熔断阈值，进行双向熔断。当沪深300指数涨跌达到5%时，暂停交易15分钟，尾盘阶段(14：45后)达到5%或全天任何时候达到7%时，暂停交易至收市。暂停交易的产品包括沪深两市交易的A股、B股、基金、可转换公司债券和可交换公司债券，以及中金所交易的股指期货。
熔断机制的主要目的，是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，避免市场价格出现极端变化情况。
指数熔断机制起源于美国，1987年10月19日股市暴跌后，美国在1988年10月引入熔断机制，此后几次修订规则。美国现行的指数熔断机制以标普500指数为基准指数，设置7%、13%、20%三级熔断阈值，当标普500指数跌幅触发各级阈值时，股市分别暂停15分钟、暂停15分钟和暂停直至收市。
中国推出指数熔断机制的一个背景是，2015年6月中下旬开始，A股市场出现急速下跌，其间屡次出现千股跌停的奇观。
熔断机制是防止市场价格的极端变化情况，因此触发情况很少见。如美国在引入熔断机制后，只触发过1次熔断机制，韩国也仅为3次。
而据统计，2011年以来，沪深300指数波动超过5%有105次，超过7%有33次。也就是说，5%和7%的熔断阈值设置太低，很难算是极端情况，由此，实施的首个交易日即触发熔断机制也就不足为奇了。
如果考虑到中国股市的波动性远高于美国股市这一事实，中国的相对熔断阈值更低。
由此可见，中国的指数熔断机制防止市场价格出现极端变化情况的说法，值得商榷。
如果熔断机制不是防止市场价格出现极端情况，则是破坏市场价格发现功能的坏机制。而破坏市场价格发现功能正是批评熔断机制的主要理由之一。
反对熔断机制的另一主要理由是，可能引发“磁吸效应”。磁吸效应描述的是当价格接近熔断阈值时，熔断阈值会像一块磁铁将价格加速吸向熔断阈值的现象，其原因是投资者惧怕暂停交易导致的流动性缺失而改变交易行为。
中国熔断机制的两级阈值间隔仅为2%，远小于美国的6%和7%。过小的阈值间隔，加上磁吸效应，使得原本是冷静期的15分钟暂停交易，反而成为恐慌期。也就是说，5%的一级熔断阈值极大可能会加速二级阈值7%的到来，而不是相反。
此次触发熔断机制事件，即证明了这一点。在沪深300指数下跌5%触发一级熔断阈值后，暂停15分钟交易。在恢复交易后，短短6分钟，沪深300指数就下跌到了7%触发二级熔断阈值。
由此可见，熔断机制非但没有让市场冷静，稳定市场，反而是加剧了市场价格波动。
1月5日，证监会发言人评论熔断机制说道：“引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。我们将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。”
但事实则是，基本没有调整和完善指数熔断机制的空间。中国股票市场已经有了10%的涨跌停板，指数的涨跌幅度不可能超过10%，设置指数熔断机制的阈值最大不能超过10%，否则就永远不会触发。在10%的范围内设置熔断阈值，只能是既低又间隔小的阈值。
从这个角度看，10%的涨跌停板制倒是目前比较理想的熔断机制，在此基础上再加设指数熔断机制，弊大于利。
可见，调整和完善指数熔断机制的最佳选择，是取消指数熔断机制。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：黄建华 SF178
