事项
美国东部时间2015年9月17日，美联储9月FOMC议息会议落下帷幕。美国FOMC利率决策(上限) 0.25%，预期0.25%，前值0.25%。美国FOMC利率决策(下限) 0.0%，预期0.0%，前值0.0%。此次会议并没有决定加息，决议声明以9票赞成、1票反对通过。
主要观点
9月议息会议结果宣告了“反对派”的暂时胜利。“反对派”的主要反对理由为，当前美国的经济形势和国际环境均不支持美联储过快加息。而立场偏中立的“摇摆派”认为，加息决策应该取决于数据(data-dependent)。从会议结束发布的声明中也可以看出，美联储委员对于美国通胀情况的担忧。
我们此前认为美联储此次会议不会加息，是基于如下几点：1、加息硬条件未满足。美联储启动加息需要满足两大条件，一是“就业市场进一步改善”，二是“有理由相信中期通胀水平将回到2%的目标”。在8月就业市场报告中，包括工资增长率和失业率在内的指标均显示美国劳动力市场在不断改善，第一个条件已经基本满足，但另一关键指标核心PCE通胀率仅为1.2%，已经连续40个月低于美联储2%的目标。即使看核心CPI指标，目前是1.83%，也已经连续30个月低于2%。 在刚刚召开的发布会上，美联储再次重申，只有在美国就业市场形势好转，有理由相信通胀会回升到2%的长期目标时，才会考虑开始加息。2、投票委员整体态度倾向于推迟加息。在FOMC拥有投票权的委员中，明确表示反对今年尽快加息的有三位，认为加息决策应该取决于数据的摇摆派有五位(包括美联储主席和副主席)，绝对鹰派的有两位。若从近期数据表现看来，五位摇摆派投票委员可能继续保持中立，加息再次延后成了大概率事件。3、市场加息预期较低，美联储应敬畏市场。9月17日联邦基准利率期货显示，市场对美联储9月加息的可能性最新的预期仅为25.3%，为近两周的低点，而上个月该指标还是45%。
这次决议对大类资产配置的影响可按如下路径来理解：本次美联储会议决议不会对市场造成很大的影响，因在此次会议之前市场已有充分的预期。短期内，市场可能会有一定的波动，但不会有巨大变化。
1)汇率方面。按照历史规律，加息后美元指数多会走弱一段时间，而此次会议联储并未宣布加息，美元短期内仍会震荡走强，新兴市场货币的贬值和资本的流出的压力犹存。今年以来大部分新兴市场货币表现较为疲软，此次美联储不加息会给这些货币有一定的喘息机会。但对土耳其里拉、巴西雷亚尔等货币，由于这些国家有大规模经常账户赤字，货币的基本面支撑本就非常脆弱，在后期美联储加息时可能会迎来暴跌。
但我们认为无需过度担心人民币汇率。一方面，美联储加息对人民币汇率造成的影响已经充分发酵过一次。8月11日央行[微博]主动引导人民币贬值，可以看作主动应对美联储加息的一次预演。而美联储暂时按兵不动，将消除造成近期跨境资本波动的最大不确定因素，有助于人民币汇率的继续企稳。另一方面，美元在今年接下来几个月可能保持震荡的行情，这对人民币汇率就不会产生过多压制。中长期内中国经常项目顺差还会持续一段时间的预期，以及资本市场恐慌情绪的暂时平复，也有助于人民币汇率的继续企稳。年内人民币汇率不会再次出现连续急剧贬值的现象。
2)股市方面。美联储未宣布加息，短期看对股市是利好。但需要警惕未来加息对美国股市的负面影响。美国股市本身也存在一定的不安因素：首先，美国经济复苏较前几轮加息时更加缓慢；其次，在全球一体化的大背景下，新兴经济体的动荡也会直接造成了美股的下跌；再次，美国股市已经持续上涨了5年，可能存在一定的泡沫。事实上，现在市场对美国股票估值过高的担忧已经开始成型。不过，历史数据显示首次加息可能不会终结美股的牛市。因美联储加息的理由是经济向好，投资者会将其视为对美国经济复苏有信心。因此，股票牛市短时间不会结束，中长期则需谨慎。
3)债券市场方面。美国短期国债对基准利率变化比较敏感，通常收益率会随着加息而上涨。但目前以1年期和3年期美国国债为代表的短期国债收益率已较14年明显上升，而联邦基金利率却一直维持低位，加之今年美联储即便加息，加息幅度大概率也不会太大，所以对美国短期国债收益率的带动也不会很强。9月份不加息但年内会加息的情形符合多数人的预期，美国10年期国债收益率可能维持在2.1-2.3%附近。
4)原油价格方面。以原油为代表的大宗商品价格走势更多受到基本面和供求关系的影响。去年下半年以来，原油价格已经下跌超过50%，主要原因在于供给的过剩和全球需求的不足。美联储不加息侧面揭示了全球需求的疲软，而此轮新兴市场的动荡也势必重创新兴。若后期美联储加息，美元整体强势也会给以美元计价的原油价格带来进一步的压力。
往后看，美联储年内加息的可能性仍然很大。今年还有两次FOMC会议：10月27-28号，12月15-16号。其中12月份的会议尤其重要，会有经济前景预测以及新闻发布会。耶伦在7月份已经透露了今年适合加息的信号。在刚刚召开的新闻发布会上，耶伦也表示十月份仍有可能采取行动，必要时可以召开特别记者会。掌门人给出如此明确的时间区间，年内加息应该是大概率事件。
我们认为美联储年内加息的可能性很大，不仅仅因为耶伦的讲话，更是基于一些长期的逻辑：1、降低金融市场风险。长期低利率会促使投资者追捧更高收益的股票，金融市场风险承担增加。2、担忧资产泡沫。现在房价指数已经在2005年末的水平，新一轮房产泡沫似乎正在形成，而低利率正是促成资产泡沫的主要推手。3、美联储被动加息。美国的利率并不完全取决于美联储的决策，也越来越多地受制于美国和全球经济的走势。目前美国1年期国债和3年期国债收益率已较14年有了明显的上升，市场利率的上升也给基准利率带来了上升的压力，所以美联储加息也有被动顺应加息的因素。
可见，本次会议美联储未宣布加息，但未来加息几乎是必然选择。目前的联邦基准利率期货显示，市场对今年10月的加息预期为41%，对今年12月加息的预期为64%，对明年1月、3月加息的预期分别为71%、79%，越往后预期越高。结合美联储的说法，年内加息应较为确定，12月份加息的可能性最大。
不过，我们坚信未来美联储加息的步伐注定缓慢而犹疑。原因有四：一是，其他发达经济体多在宽松道路上，逐利(searching for yield)必然推高美元，这对美国的企业盈利和出口部门杀伤巨大。二是，强势美元打压大宗商品，这对美国就是个输入通缩的过程，国内货币政策正常化的必要性和迫切性减弱。三是，新兴经济体货币可能再兴一轮贬值浪潮，美债可能会被抛售，这会抬升美债收益率，造成事实上更进一步的货币紧缩。四是，过早过快紧缩货币的失败案例并不鲜见。1994年时的美联储，2000年时的日本央行，2010/11年时的瑞典央行，2011年时的欧央行，2014年的新西兰，都曾上演过紧缩政策错杀经济，然后时隔不久被迫逆转的事情。这对美联储的决策无疑是个挥之不去的阴霾。正如耶伦在今年三月指出的，“日本过去二十多年，以及新近瑞典的经历表明，当均衡实际利率仍然较低时收紧货币，会带来相当可观的成本，并延缓央行达成价格稳定目标的进程”。前车之辙，后车之鉴！美联储也许不得不察！
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