本刊记者 张尚斌/文
很多人都认为保罗·沃尔克是历史上最杰出的美联储主席，因为其在任上成功解决了恶性通货膨胀。其实不仅如此，在1987年美国股市面临大崩溃的时候，美联储采取的一些措施也值得我们借鉴。
亲身经历中国最近的救市行动，难免让人想起了1987年美国股市崩盘后，美国方面特别是美联储所采取的行动。
但是，中国政府当前与美国政府1987年所实施两次货币政策有着明显不同。1987年，美国主要是在追加保证金和股票回购等方面大力支持；而中国目前则是采取发展中国家常用的限制卖空股票及暂停股票交易的方式。
然而，中美两国资本市场在两个不同时期的上升趋势和随后的下跌有点类似处。以沪深300为例，2015年初该指数开始正式上涨，6月8日该指数所创下的峰值相比一年前上涨90%，但随后的跌幅就高达22%，这和1987年10月19日的道琼斯工业指数如出一辙。
在本轮的急速下跌中，中国央行[微博]降息以支撑市场。相比之下，1987年美股崩盘之时，美联储宣布，“美国联邦储备委员会作为国家的中央银行，坚定扮演其作为流动性来源的角色，以支持经济和金融体系。”听起来和中国有点类似。当时美元利率遭受挑战，国家也面临高通[微博]胀局面，但美联储随后仍然降低了联邦基金利率，实行宽松的货币政策。
另一方面，中国对保证金贷款加以支持，且是通过提供资金的方式完成。1987年，美国纽约和芝加哥联储银行临危受命，鼓励各大银行扩大新增信贷，以支持投资者追加保证金的需求。在中国，政府正在鼓励养老基金等机构购买股票；而美国当年养老基金的行为没有详细的数据，但标准普尔500指数成份股公司进行股票回购却是大行其道。1987年10月之后的几个月，各大公司月均回购数额是从1987年1月到9月间的股票月均回购额的两倍有余。当然，中国的产业资本在本次下跌后也异口同声开始增持，起到了类似的效果。
然而，中国目前实行的其他举措并没有复制美国1987年的做法。例如，中国已明确限制做空，很多股票自行停止交易，而且IPO也已被暂停。很多人认为，本次IPO暂停没有多大意义，因为一般公司不会选择在市场动荡中进行IPO。
限制卖空似乎是消除市场下行压力来源的重要因素。然而，如果没有做空，对冲要困难得多，从这个角度说限制卖空会吓跑很多需要对冲的投资者。当投资在金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)开始流行，标普、道琼斯引入了金砖四国指数，只包括在纽约、伦敦或香港上市的股票，因为这三个市场允许做空。该指数的成功也证明了卖空的重要性。
停止股票交易(停牌)可能是一种非常有效的方式，来打破市场的下跌。美国自1987年之后推出了熔断机制，即如果各大股指下跌过快，则强制停止交易。其实无论是对于熔断机制还是刺激买入的措施，都面临一个问题，就是如何重新启动市场。只要没有交易，价格就不会下跌。但是，什么样的价格下投资者预期仍可能崩溃？交易恢复的时候仍可能进一步下跌。
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