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　　证券时报记者 罗峰

　　冲进A股牛市想赚大钱的海外资金，找准了大金融没找对品种，可能也会有些郁闷。估值低的中国平安，就是跑不赢估值高的中国人寿。而比海外资金更郁闷的，就是内地冲到香港股市去买更便宜H股的资金，跑到港股折腾几个月，回头一看，远远跑不赢家门口的股票。

　　两三个月时间，蓝筹股股价格局出现巨大变化。从三大保险股来看，中国人寿A股自去年11月下旬以来股价早已翻番，其H股则只涨33%；中国平安[微博]A股累计涨60%，H股涨40%；中国太保A股累计涨64%，H股涨32%。正好A股涨幅是其H股涨幅的两倍。

　　同一家公司在不同股市的股价差距在拉大。保险板块的A股涨幅远远大于H股涨幅，而股价的溢价也在拉大。相比H股，中国平安A股溢价9%，中国太保溢价16%，中国人寿溢价高达56%。这就是形成了AH股世界里“高溢价品种出现高涨幅、高折价品种反而低涨幅”的怪异格局，H股的补涨没有如期出现。

　　事实上，高折价的H股远比高溢价的A股还脆弱——当A股大涨时，H股大部分时候会小幅跟涨；但当A股下跌时，H股也不抗跌。涨的时候涨得少，跌的时候也弱得很，内地资金去抄高折价的保险板块H股，最后发现亏大了。

　　于是从内资在港股通的交易中可以看见这样的情景：H股跌时，保险股的内地卖盘还会多一些。1月28日，保险股中唯一上榜港股通十大成交股的中国平安，内地资金买进774万港元，卖出2507万港元，当日该股下跌1.11%。在大部分的交易日里，港股通里索性看不到买进保险板块H股的情景。

　　保险股H股对A股大幅折价，在很多投资人士看来，蓝筹股同股同价是大势所趋，抄进H股的潜在收益远远大于A股，风险小于A股，简直是一本万利的事情。

　　在很多人看来，市场就是这么不理性。其实不一定。股票的持续上升趋势，谓之牛市。香港恒生指数比A股早很多进入了牛市，距离历史最高也只有不到30%的差距，但是主升浪的冲劲已经疲了，目前是大箱体的震荡格局，去年12月下旬以来这一波涨势也一直未能超越去年9月的高点。部分港股，特别是H股目前基本是跟涨A股。跟涨的特点在于涨的时候要涨得少一些，跌的时候一样跌，这完全符合目前H股的状态。

　　正是H股这种犹豫，可能蕴含较大的上涨机遇(即大家预期的补涨)，也可能没有机遇(还没补涨，行情可能休整)。港股的上涨如属于跟风性质，一旦行情休整，资金的中短线绝望情绪将比A股严重很多，因为其上涨基础本来就不踏实。反而是A股，在牛市结束之前，很多人都持牛市看法贯穿整个行情，也就经得起波浪，受得了折腾。投资是一场长跑，路途中会有各种状况。在到达终点之前，很难断定哪种交易或换仓属于优化策略。目前只能从不管内地资金还是香港资金对于A股市场都主要在蓝筹股内部腾挪看出市场的主流所在。

　　此一时，彼一时。86只AH股中，A股折价的只有5只，且最大折价率仅5%(宁沪高速)；A股溢价率超过40%的多达61只，其中溢价超过100%的有27只、溢价超过200%的有7只。如果说资金在不同股票、资金在不同市场间的追逐像一场猫鼠游戏，A股在玩一场自己的游戏。

　　从蓝筹股的两地走势看，特别是高溢价的A股继续往前走，高折价的H股反而走势弱一些。这种情形打破了以往对股票走势预期的多种思维定势，值得注意。股价差所带来的市场压力，是很多投资人士判断压力位、投资进攻与回撤的重要依据。当股票完全不顾这种压力时，人们只好这样想：这是强弩之末，还是一片新天地？

　　在行情走完之前，无法获得答案。

　　股价低于H股的A股一览表

　　名称 A股代码现价(人民币元) H股代码现价(港元) A股/H股

　　宁沪高速 600377.SH 7.12 0177.HK 9.55 0.94

　　海螺水泥 600585.SH 20.01 0914.HK 26.4 0.96

　　万科A 000002.SZ 13.01 2202.HK 16.92 0.97

　　华能国际 600011.SH 8.23 0902.HK 10.64 0.98

　　青岛啤酒 600600.SH 41.14 0168.HK 52.6 0.99

　　万鹏/制表

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