阿琪：从修复性反弹走向报复性反弹

　　阿琪

　　我们曾在9月初分析，在完成9月份抗跌筑底后的四季度A股有望展开修复性，乃至报复性反弹，并把四季度定义为“反弹季”。虽然A股上证综指反弹至 3400点一带、创业板反弹至2500点一带后一度裹步不前，其中有7-8月份剧烈震荡区的阻力作用，也有市场投资心理在三季度遭受重创后阴影未除的影 响，还有敏感时间之窗的技术性因素。其实，该阻力区还是6月份行情头部下跌以来的市场持股综合成本区。但我们发现，行情在进入重要阻力区后并未深度回跌， 而是反复拉锯换手，这就表明了处于“反弹季”的行情无论在时间上，还是空间上均属于反弹未尽。

　　从10月初以来A股反弹的过程与特性看，如果说之前小心翼翼的反弹和进入6月头部下跌以来综合持股成本区的反复拉锯是修复性的，则11月份再次突击反弹新高的行情性质已具有报复性反弹的意味。

　　虽 然行情以长阳突破的表现与再创反弹新高选择在“十三五”规划建议公布时，也选择在人民币加入SDR希望大增时。但我们认为，A股反弹从修复性有望转入报复 性的核心因素仍来自于我们之前分析提示多重积极因素的累积效应。一是，随着下半年以来稳经济政策举措的层出不穷，在政策累积效应和实施的滞后效应下，悲观 疲弱的经济在四季度至明年上半年出现阶段性企稳已是大概率事件，即市场对经济形势继续恶化的预期已得到缓解，虽然目前A股反弹不依赖于基本面，但这起码增 加了A股行情的安全垫；二是，在下半年以来连续“双降”等宽松政策的累积效应下，市场无风险收率持续下降，十年期国债到期收益率在10月末跌破了3%大 关，通缩性负利率的出现叠加资产配置荒倒逼市场风险偏好明显提升，使得市场“先有债市牛，再有股市牛”的预期显著增强，增强了股市的反弹动力；三是，从三 季度以来，严厉打击恶意做空和内幕交易的监管行动明显呈现了“老虎、老鼠、苍蝇一起打”的特征，持续净化市场的行动逐渐增强了场外增量资金入市的信心；四 是，在三季报全部公布完毕后，三季度入市维稳的护盘资金持仓标的、持仓规模、持仓成本等都得到了暴露；仍处于禁售期之内的券商自营、维稳基金等重仓标的、 持仓成本等也都得到了暴露。以当前行情位置看，护盘资金与禁售机构的持仓部位整体被困是显而易见的，在市场环境得到净化后进而形成了“国家队行情”的市场 预期，“与国家队同甘苦”正逐渐成为投资者的心理支持因素。

　　基于多重积极因素累积效应开始发挥作用，行情选择在“十三五”规划建议公布 日向上突进，表明行情整体已有从修复性反弹走向报复性反弹的趋向。当然，A股进入11月份开始加速反弹或有另外一个原因，即明年1月份禁售机构即将开 禁，12月份可能会出现年终结账因素的侵扰，行情因此或存在“赶时间”因素。因此，在A股整体已经步入自我修复与自我修整，并且已经开始切入阻力带时，无 论是类似上半年的快牛情结，还是三季度的恐慌情绪均已不可取。

　　策略上，我们前期建议，在四季度个股涨跌序列紊乱的市态中坚定持有三季度 的错杀股，直到市场温度再度热起来；在目前行情反弹开始发力加速的时候，我们继续建议 “且行且珍惜，且行且谨慎”。随着岁末来临，标的选择可逐渐向高含权次新股聚焦，该板块有望在散乱的行情中逐渐脱颖而出。