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　　⊙魏瑄

　　2014年12月，安邦保险成为国内注册资本排名第一的保险公司。在偿付能力充足的情况下，安邦增资的主要目的在于战略性投资。近年来，安邦保险集团在金融板块的并购动作频繁。对于安邦保险集团积极布局金融板块，个人的一些看法如下：

　　第一、未来国内保险机构对于金融企业的并购步伐将加速。

　　从国际经验看，战略性投资是保险资金股权投资的主要形式之一。在德国保险资金配置中，长期股权投资(participating interests)占比为11%，而普通权益投资仅占3%。战略性股权投资有利于降低保险投资的收益率波动性，并可以通过在董事会的话语权提高财务收益水平。

　　在目前国内金融牌照仍为稀缺资源的情况下，金融板块内的优质标的成为保险公司战略性投资的首选。它可以使保险公司快速获得相关牌照，成长为具有一定规模的保险集团，从而提高品牌认知度和业务板块间的协同效应。在金融混业的政策导向下，建立全牌照的金融保险集团是未来中国多数保险机构的发展方向。

　　第二、控制银行牌照有利于降低人身险业的负债成本，但实质上控制牌照的难度较大。

　　银行渠道是人身险销售的重要渠道之一。随着金融混业经营程度的提高，银行渠道在中国寿险销售中的作用将愈加凸显。对于银行渠道，成本控制是其可持续发展的主要变量。据了解，国内人身险产品的银行渠道销售费率高达4.2%，在拉动行业迅速规模扩张的同时，也推高了其负债成本。未来人身险公司应逐步转向“金融集团模式”和“战略联盟模式”，通过对银行渠道的深度整合来降低负债成本。

　　不过，对于所有金融子行业，银行均是“兵家必争之地”，股权资源的争夺非常激烈。尽管安邦保险数次举牌银行，但目前来看要想获得银行的董事会席位难度还是很大的。我们认为，在一段时间内，真正取得银行控制权的实际难度较大、获取成本也较高。

　　第三、保险集团对银行业务的整合难度较大，重组失败风险较高。

　　安邦集团在短短一个月以来，先后谋求了三家银行的控股地位，可见其对银行牌照的渴望。然而，从国际经验来看，银行自身经营风险和业务整合风险将为金融保险集团的前景带来不确定性。2001年，德国安联集团收购了德国第三大银行德累斯顿银行，然而7年之后，由于银行板块长期无法融入集团业务而宣告重组失败，被迫以4成的价格将其出售；1998年，美国花旗银行和旅行者保险集团合并，但管理混乱使得股价暴跌，最后不得不分拆部分部门。

　　正基于此，金融危机以来，许多大型金融保险集团开始通过股权交易将保险板块和银行板块分立，转向了银行保险的“战略联盟模式”。代表性企业有安联集团、花旗金融集团、德意志银行、瑞银集团等。未来，持股银行对于安邦等金融保险集团的实际价值还具有较大悬念，集团对银行业务的整合能力将经受考验。

　　第四、保险集团对区域性保险公司和专业资产管理公司的并购成功概率相对较大。

　　由于具有相对成熟的运营经验，在保险公司对区域性保险公司和投资公司的并购案例中，成功概率显著大于收购银行。同时，以上两个标的也是具有战略价值的。一方面，对于地域性特点较强的保险业务，收购区域性保险公司可以有效帮助保险集团扩张主业版图。从每个跨国保险集团的发展历史上，我们均可以找到其收购海外保险公司的记录。另一方面，保险集团收购专业投资公司有利于快速获得相关领域的投资功能和经验，还可能直接取得稳定的第三方业务，如安联集团收购PIMCO公司。

　　事实上，安邦财险早在2010年就完成了一笔行业内为数不多的横向并购——收购瑞福德健康保险股份有限公司(现称“和谐健康保险公司”)。此次安邦保险集团收购比利时FIDEA保险公司，又迈出了国内险企通过并购扩张海外保险业务的第一步。未来若国内保险集团试水海外并购，可以更多地考虑区域性保险公司和专业投资公司，为拓展海外保险业务和进行全球资产配置建立基础。

　　第五、系统性风险是中国险企海外投资的首要风险。

　　此次安邦集团收购比利时劳埃德银行，使我们不得不联想到“中国平安投资富通集团”的事件。2007年11月-2008年8月，平安保险集团共斥资约239亿人民币收购欧洲前15大金融机构之一的富通集团，成为其第一大股东。然而，金融危机爆发后，富通集团被比利时、荷兰、卢森堡等国政府强制国有化。 2008年底，中国平安[微博]为富通股票投资计提减值准备228亿元。此后，中国平安通过各种途径与比利时政府磋商、并以各种形式维权，但时至今日仍未有进展。

　　2007年，上证指数正从6000点高位急速下跌，平安保险试图通过海外投资同时实现分散风险和战略性布局的目的，从投资初衷来看是合理的。然而，对全球金融危机的影响评估不足和对当地金融监管环境的不熟悉，为此次收购的失败埋下了隐患。事实上，系统性风险正是中国险企海外投资所面临的最大风险。这要求我们在海外投资之前，应在更长期的视角下和更广阔的空间里对海外投资环境进行深入分析。

　　(作者系人保资产保险与投资研究所研究员。本文仅为个人观点，与作者供职单位无关)

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