江怡曼

　　有这样一类公司：过去因为业绩好属于市场宠儿，后来增速放缓市盈率下降，看起来相当便宜，这就是“过气”成长股。第一财经日报《财商》“30财务好公司”中的大华股份(002236.SZ)正是这样一家公司，近期股价处于下降通道中。

　　其实公司中报的业绩并不差，今年上半年，公司实现净利润5.06亿元，同比增长31.09%，每股收益0.44元。看起来还不错。“觉得业绩不错，市盈率低，于是就买了进去，没想到，一买就被套。”有投资者抱怨。

　　事实上，此类“曾经的高成长股”凭借着较低的价格，一不小心却会成为投资者的“地雷”。原因何在？让我们从公司的中报说起。

　　基本面不是真的好

　　安防行业的大华股份在过去几年，一直凭借着良好的业绩受到了资本市场的追捧，包括基金在内的各家机构更是蜂拥其中。

　　但是，在业绩增速放缓、空间承压的预期之下，大华股份的股价自去年下半年以来就一直下跌。

　　中报来看，公司的净利润状况确实还不错，但是值得注意的是公司的经营活动产生的现金流净额却仍处于负数，且负值越来越大。今年上半年，公司的经营活动产生的现金流净额为-9.4亿元，相对于去年同期的-7894.39万元，更是大幅下降。公司对此的解释是规模扩大、存货、费用增加所致。

　　翻看公司往年的财报就会发现，由于“先发货、后收款”等原因的存在，大华股份的经营活动产生的现金流净额常常处于负数的状态，但像今年中报同比减少这么多的很少出现。这从公司历年中报中的现金流状况中就可以看出来。

　　现金流状况为何大减？

　　那么，公司的现金流为何出现如此大幅度的降低呢？

　　翻看公司的资产负债表就会发现公司的应收账款出现了较大的增长，从年初的21.27亿元，增长到了上半年的26.82亿元，涨幅为26.09%。

　　公司的存货增加更快更多，从9.9亿元，增加到了14.08亿元，增幅为42.22%。

　　从公司的存货具体列表中可以看出来，公司的存货中，库存商品占了较大的比重，可见公司在产品销售方面恐怕有压力。

　　由此，我们可以发现，大华股份尽管总体业绩还不错，但其存货压力较大、增长乏力，空间承压绝非空穴来风。这也是近期其股价难以上涨的主要原因。

　　如何投资“过气”成长股？

　　很多投资者上了“过气”成长股的当，认为原来的成长股价格这么便宜赶紧入手，但其实这还不能构成买入的理由。

　　我们知道股价=市盈率×每股收益，这些“过气”成长股的业绩还在增长，所以每股收益没问题，问题在于市场不看好，认为公司高成长不再，市盈率会给得比原来低很多。

　　以大华股份来看，过去的市盈率高达50倍，现在只有20倍左右，那么这一路下来，股价肯定要大跌。

　　那么，这是否意味着就不能购买“过气”成长股了？

　　也不尽然。有趣的是，我们可以发现大华股份的“难兄难弟”海康威视(002415.SZ)在最近却呈突破的走势。最近的一波上涨和大华股份截然不同，这又是为什么？

　　海康威视在上半年净利润增长为54.17%，还属于高成长的范围，这就比大华股份的业绩表现要好一些。海康威视的现金流等方面的状况也要比大华股份更加稳定一些。

　　此外，海康威视也开始与互联网企业和大型运营商展开合作，抢占视频互联网服务的入口，加快在互联网业务方面的布局，从转型来说，比大华股份要更快一些。

　　所以购买“过气”成长股要有两个条件，一是业绩真的(注意“真的”这两个字)还不错，二是或转型或并购或合作，总是要有新业务、新的想象空间、新的增长点。

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