□兴业证券 张忆东

　　上半年指数波动收敛；市场风格多元化，主题投资大行其道，传统蓝筹相对收益；资金迁移“跷跷板”弱化，而“萝卜白菜各有所爱”明显。对于下半年，我们认为在存量资金的博弈背景下，无法在时间或空间上满足下半年大级别的“吃饭行情”，行情将一波三折，大盘振幅扩大，但难破“螺蛳壳”。在这种情况下，我们认为应当坚持运动战，逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股。

　　下半年存吃饭行情

　　仍难突破螺狮壳

　　按照历史规律，上证指数年度振幅此前最小为25%，而今年上半年仅为9.6%。考虑到宏观调控的精准化，大概率今年A股的震幅将创历史新低，但是，下半年中等级别的反弹行情仍有望演绎，未来数月存在吃饭行情，主要的驱动因素是政策放松带来地产改善、销量反弹，以及沪港通。

　　下阶段行情的节奏，我们认为波动会加大，但是难突破“螺蛳壳”。预计市场可能出现以下两种情景，一是在政策进一步放松、海外热情涌入的前提下，行情不断逼空，8月中上旬创下今年新高，然后，一路震荡调整，市场风格重新切换。按照历史规律，逼空型大盘行情时间较难持久，要参与就趁早，不要盲目追高。8月中旬之后提防政策利多出尽，四季度经济回落和通胀风险。

　　情景二是政策保持定力，9、10月改善性因素出现，叠加四中全会和沪港通等因素，市场可能在7月底预演式上涨，8月份行情震荡整理，“金九银十”大盘冲高。这种情况下风格切换的时间较长，大盘蓝筹股、周期股或有数月相对收益，而中小盘成长股释放中报业绩风险、“挤泡沫”。

　　两种情景都有可能，但是，无论哪一种情形，大盘都难以有效突破近几年“螺蛳壳”箱体上限。极端情况下，大盘或许能接近箱体上限。总体我们略偏向于情景一，原因在于存量博弈的市场，近期投资者对政策放松、地产改善的乐观预期趋于一致，地产预期改善和沪港通的影响已提前反应并将惯性强化、透支。而三季度经济能否超预期回升，能否进一步提升风险偏好尚存在不确定性。

　　不过在存量资金的博弈背景下，无法在时间或空间上满足下半年大级别的“吃饭行情”，尤其是对于资金消耗更大的大盘蓝筹股，炒作周期不宜拉得过长。大盘逼空式反弹难持久，但相对收益明显；大盘三个长阳线之后恐慌性追高的，容易沦为买单者。而促进市场的两大动力方面，地产股在8月需要提防“倒春寒，沪港通预计短期有机会，但中期是双刃剑。

　　逆向思维博弈蓝筹

　　产业思路优选成长

　　在机构投资者主导权旁落、产业资本占主导、存量资金博弈的背景下，我们认为投资策略应倒是：逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股。

　　今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，适当逆向一些可以积小胜为大胜，保持节奏、保持好攻击节奏。具体而言，一方面，提防各类风格主题行情的亢奋期，陆续派发一些筹码；另一方面，市场风格转换，逢低耐心配置。

　　下阶段围绕此轮反弹情景分析的应对策略是，8月初之前，不论哪两种情形，传统类股都有相对收益。一方面，参与大盘股、周期股反弹应趁早，可轮着找“有故事”、估值“洼地”型股票；另一方面，继续观望创业板为代表的前期热门题材股，多看少动。8月中旬之后，基于年终的业绩考核，一方面更加审慎“追高”而择机降仓大盘股、周期股，另一方面对于此轮风格切换的受害者可以择机配置，特别是今年A股市场“选美”选出来的“信息服务、新能源汽车、军工、智能制造”。

　　下半年的投资机会可以围绕新、老经济的战略性资产寻找。在“老经济”的战略性资产方面，其核心在于估值极便宜，其次有点转型的故事。这方面首先建议重点关注地产、金融股、公用事业以及其他传统行业的优质龙头公司，但要学会识别市场的非理性亢奋。还可以关注周期性行业的景气反弹，特别关注化工、农业、电力设备等。

　　“新经济”的战略性资产方面，其核心在于市值便宜，其次有新商业模式的故事。可以VC或PE的方式投资于信息服务、智能制造、新能源汽车、军工等新兴领域。成长股今年也要做波段，躲过季报期。因为，创业板为代表的成长股整体高估值，对整体行情形成制约，导致每次季报期都是风险释放期。

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