注册制重塑定价机制 信息披露是关键
本报记者 苏启桃
“《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。”近日，证监会制定并发布IPO改革意见，使新股发行逐步由核准制向注册制过渡的消息一经披露即引发市场欢呼。接受《金融投资报》记者采访的分析人士认为，注册制更注重信息披露质量和企业认知度，股市定价机制将重新改写，光靠关系已无法顺利发行。
注重企业市场认知度
说到注册制，不得不提新股发行现行的核准制。1997年《证券法》颁布，明确宣布股票发行制度将实行核准制。核准制废除了股票发行的额度制，原则上只要是符合上市标准的公司都可以按照规定的秩序来实现发行上市的目标，由中国证监会上市部组织专门的人员，对拟发行股票的公司材料进行审核。这样的体制与注册发行制度似乎已经十分接近，但监管部门仍然存在过度的行政干预。例如，在股票二级市场不太景气的时候，监管部门就会减少新股发行的数量和节奏，在二级市场人气旺盛的时候就多批准一些公司上市。
自2009年开始，监管部门推行新股发行定价市场化后，新股发行市场与交易市场直接对接，购买新股也产生了很大的投资风险。最近一两年来，审核制受到了越来越广泛的质疑。业内人士指出，注册制是市场化定价，注重的是企业的宣传和大众的认知度，如果投资者认可你，定价就会高，而如果大众对你知之甚少，那么定价就低。相较于现行核准制下的信息披露，注册制将更注重信息披露，光靠关系肯定不能顺利发行，至少不能高价发行。浙商证券策略分析师王伟俊也向记者表示，注册制应该更注重信息披露质量，这也是注册制与核准制最大的区别。
“注册制是企业上市发行定价按照市场的规律，根据市场需求决定，发行规模和数量都是市场定的。而核准制发行的数量和规模、价格控制都是在行政指导之下。”英大证券研究所策略分析师郑罡说，信息披露是获取投资者信任的必须环节，现行核准制下有信息披露，但社会普遍认为有官方介入理念，有行政背书的这么一个预期和可能，使信披质量不高。另外，就信息披露来看，投资者和融资者之间存在博弈，需要监管在博弈中起到监管的关键作用，平衡这杆秤。“如果进入注册制，相信信息披露在投资者和融资者之间的需求和披露意愿的满足能够达到平衡。真正达到公开状态，公开之后实现公平，而公正在于能够得到有效的执法。”
促市场规范健康发展
新股发行市场是资本市场的活水之源，也是实现资源优化配置的核心市场之一，一个健康发展的资本市场需要有一个以市场化机制良好运行的新股发行体系。国泰君安认为，本次新股发行改革加大了中介机构的处罚力度，对于虚假信息、业绩变脸提出了严厉的处罚措施，使中介结构恪尽职守，为注册制做好铺垫。
中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立指出，真正实行注册制，则股市定价机制将重新改写，垃圾股将受到较大冲击，投资者面临巨大风险。从投资者分布看，散户投资者对垃圾股的投资占主导地位，受损失的将主要是这些为数众多的散户投资者。从市值分布看，占总市值60%的蓝筹股的股价处在低位，落实退市制度不仅不会对这些股票的价格形成冲击，反而可能刺激蓝筹股上涨。
安信证券首席经济学家高善文[微博]认为，随着发行制度的市场化，长期以来A股市场上由于IPO供应限制造成的溢价将逐步消失。“随着注册制的逐步推进，壳价值将逐步归零。因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由蓝筹组成，所以指数受到影响并不会那么大。随着监管力度的增强，上市公司更加注重股东回报和优先股的试点，A股上市公司特别是蓝筹股的长期投资价值将逐步提升。”
“注册制是水到渠成的一个结果，是促进市场健康发展的一种手段，只有到达那种监管有效、信息披露充分、投资者成熟、市场规范的时候，实行注册制将是一种很合理的事情。”郑罡建议，在由核准制向注册制过渡的过程中，投资者偏好应该做一些调整。“首先是价格水平，以前大量的钱都是涌向一级市场，都在一级市场淘金，导致一级市场股价过高；而新政之后就在于抑制IPO定价，这样一些新的股票市场定位相对合理一些，对投资者来说将降低参与新股投资的风险。第二，从市场面来看，毕竟经历了史上最长的IPO暂停，低估和高估的现象已经存在。IPO开闸之后新增的措施，包括发行市场上的创新措施可能会使投资者偏好有些调整。只要新股的量上来，高估的股票定价就会回落，而红利先汇集的行业板块或市场品种，就会有一些比较好的表现。同时，有些股票在新政之后可能会有新的支持从而推动实体业绩走好。”郑罡最后表示，最关键的还要监管层对信息披露质量标准提高到什么程度以及IPO违规的惩罚力度等。
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