过渡注册制背后:优化发行条件缺位 静候IPO办法修改
杨颖桦
尽管最新披露的新股发行体制改革意见取得了诸多突破，但值得注意的是，此前市场一直期待甚高的优化发行指标却依然缺位。
而这在市场参与者看来，是IPO最终实现向注册制过渡的最重要的前置条件之一。
以创业板为例，“创业板目前的IPO条件几乎是畸形的选美标准”。一家创业板公司高管就曾对21世纪经济报道记者直言，这导致了许多企业为了迎合审核条件，只能调整业绩。
监管层此前也坦承创业板的标准已经不适合眼下的情况。
然而，从2013年初初定改善发行条件的基调，到2013年年中，国务院提出适当放宽创业板企业准入标准，已经过去了近一年时间，但这个重要的注册制前置条件仍未完成。业内人士坦言，其背后的原因或在于，眼下法规修订的局限下所导致的推进困难。
但事实上，创业板进一步优化的方向已经比较明确，监管层正在统筹安排。据21世纪经济报道记者近期获悉的情况显示，在深交所研究推进的创业板整体制度改革中，就包括了完善创业板准入标准。
优化发行指标缺位
11月30日出炉的新股发行改革，在带给市场震撼之余，依然让一些人有些失落。
一家大型券商的投行部副总经理就指出，目前的创业板IPO标准太高，审核条件非常严格，甚至有些僵化，导致有些很好的公司在国内无法上市，只能去国外上市。
创业板对发行人设置了两项定量业绩指标，以便发行申请人选择：第一项指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；第二项指标要求最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。
但在这两套可选财务标准中，以过去的案例来看，中介机构往往会选择连续盈利且持续增长这一较高标准。
这也造成了一度证监会必须公开表示，创业板两套标准皆可适用，并无隐形标准存在。但是即使两套标准皆可适用，在创业板发展到四周年的眼下，也已经略显跟不上市场的发展。
一位监管层人士就坦承，创业板设置的业绩标准有利于创业板初期的平稳推出。现在看对成长性要求过高，也增加了企业财务造假冲动。此外，第二套财务指标和第一套重合度高，已申报企业很少用第二套指标。
而在2013年7月5日，《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》指出，要对加快发展多层次资本市场具体工作做出部署，其中提出，适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。
这使得市场对于IPO办法修订将会带来较大突破的预期渐热，比如在盈利年份、无形资产比例等方面，其核心是指向淡化实质性盈利能力判断。
然而，在11月30日公布的新股改革，虽然明确了“由实质性盈利判断往合规性审核转型”的监管转型理念，但此前市场期待的弱化企业盈利实质性判断的发行条件改革措施却没有出台，这也使得市场预期的《首次公开发行股票并上市管理办法》等IPO办法作出重大修改的期待暂时落空。
二套指标有望优化
据接近监管层人士解释，这种缺位的原因在于，涉及发行办法的修改与市场环境配合等深层次的原因。
今年6月份新股发行体制改革意见进行征求意见之时，证监会有关部门负责人就指出，没有涉及到上述财务指标改革，是因为这涉及到IPO办法的修改。
另一位证监会部门负责人指出，目前市场各方对于这个问题的认知并未达到统一，在未来相关的法规和监管实践中需要不断调整修改，在此过程中希望能多听取各方的意见，使得市场各方通过市场化博弈来建立市场化约束机制，“行政和法规的介入就可以越来越淡化，把更多的情况交给市场来决定。”
虽然这个前置条件暂时缺位，但按照目前监管层的部署来看，其推出的方向已经确定。
比如上述部门负责人就指出，IPO办法的修改正在研究之中。“这是下一步还要做的。”
在交易所方面也已有所准备，比如深交所总经理宋丽萍在10月下旬就曾经表示，“下一步，我们将尽快推动创业板准入、再融资、股权激励等整体制度设计更加贴近创新性、成长性企业的特征需求和产业规律。”
据21世纪经济报道记者了解，深交所加快推进创业板的整体制度改革中，将结合创新型企业发展特点，进一步完善创业板准入标准，提高创业板的包容性；转变审核理念，减少对企业持续盈利能力等实质判断。
在这种研究推进中，或蕴含两个方向的优化，一是行业准入，二是指标调整。
在前者方面，按照《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，《指引》要求各保荐机构向创业板重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力，成长性强的企业。
而此前创业板推荐的行业集中在上述九大行业中，而未来或对于行业的判断更具宽度。
在指标调整方面，据记者了解的情况，比较有可能的是从创业板的第二套指标入手修改，提高发行条件弹性。
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