叶檀：A股下挫凸显改革阵痛
每经评论员 叶檀[微博]
11月13日，A股市场以下跌显示自己的担心。
沪综指跌1.83%，报2087.94点，深成指跌2.03%，报8111点，创业板跌1.32%，报1212.08点。三中全会公报中着墨甚少金融改革，该板块下挫3.01%，资源类股票不遑多让，石油行业下挫3.89%，供水供气下挫3.78%，电力行业下挫3.12%。
高负债企业在时间的摧残下显示出真面目，停止IPO的结果之一，是让已上市企业有了更大的再融资空间。
截至11月12日，两市有404家上市公司发布了定向增发预案，拟募集资金高达8072.5亿元，其中，自10月8日实行并购重组审核分道制以来，沪深两市已有68家公司公布定向增发预案及进展情况，拟融资金额就达1296.69亿元。有23家上市公司实施了定向增发预案，募集资金总额为197.81亿元。
暂停IPO的目的，一是为改革腾出空间，二是休养生息，现在改革正在进行，一群巨鳄在货币的浅池子里就能掀起惊天巨浪。地球人简直无法阻止巨鳄融资的饕餮胃口。
根据银监会11月13日公布的数据，截至9月末，银行业金融机构的总资产为146.99万亿元，同比增长14.35%；总负债为137.24万亿元，同比增长14.09%。从数据看，银行风险可控，不良率上升的同时，利润也在上升。今年前三季度，银行业净利润达到1.1216万亿元，较去年同期增加1406亿元，净利润同比增加约14.3%。但银行的风险在上升，三季度净息差高达2.63%的年内最高值，但同季净利润环比下滑148亿元，资产利润率、资本利润率也在下降。
不可忽视的是，截至三季度末，银行不良贷款余额升至5636亿元，较二季度末增加了241亿元，不良贷款率也较二季度末微增0.01个百分点。如果改革放松金融管制，放开互联网金融，可以预料一些资本充足率不足、没有特色的中小商业银行日子会更加难过。一些等不及A股IPO开闸的银行赴香港上市，近期重庆银行与徽商银行在港上市。可以预料的是，虽然金融业不会更差，但惊喜也不多。
创业板的再融资可能紧随其后。创业板共有上市公司355家，首发融资2310亿元；创业板经过几轮疯狂炒作，在批量制造出亿万富翁后，大部分公司超募的板块，居然出现了再融资需求。截至今年上半年，355家创业板公司中，现金及现金等价物为负的已有303家，占比超过了八成。另外，14家企业的募集资金已使用完毕，64家使用比例超过80%。相比之下，截至今年上半年，355家创业板公司仅有7家通过非公开发行公司债的方式融资19.8亿元。创业板走上了同样的圈钱、再圈钱之路。
另有来自大智慧的报道称，房地产上市公司再融资审批操作层面已经展开。截至目前，已公布再融资预案的房企合计再融资规模达707.16亿元。
周期性行业处于低谷，需要再融资，如航运、机械制造业等行业，医药、电子等高科技企业由于研发成本高，需要再融资；房地产企业由于土地等成本价格居高不下，需要再融资，而通讯行业正在向4G进军，几千亿的大投资，是否也需要再融资呢？
目前稳健的货币政策，对于高负债、高投资的经济体，实际上就是紧缩，借贷成本上升对高负债企业雪上加霜。资金短缺在债券市场已经有了充分反映，债券价格大跌、收益率大涨，导致一些高信用级别的债券都无法平价发行。11月13日，剩余期限为9.526年的“13附息国债11”收益率最高成交于4.5%，刷新了自2008年6月以来的高位，今年以来，指标10年国债收益率已上行超过100个bp。同一天，财政部招标续发的7年国债中标收益率为4.4515%，创下2004年11月以来的新高。国债尚且如此，地方债、企业债等价格可想而知，惨不忍睹。
不仅A股市场，11月13日，恒生指数报收于22463.83点，跌437.58点，跌幅1.91%，创下逾两个月以来的新低。从分类指数看，金融跌2.94%，天然能源跌1.82%，成份股几乎“全军覆没”。空方已经开始杀牛行动，22600点至22200点之间对应恒指期货多头张为5500张，早盘已经杀死22600点的牛证对应恒指期货1583张。
股市的下挫，缘于方向不明下的各自解读，稳健货币下的利率提升，以及企业低利润下的融资大胃口。
改革阵痛还在持续，此时如果没有定力，如果偏离市场、公平与法治的框架，则阵痛将成为沉没成本。
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