成都  张昌华

　　中国证监会党委书记、主席肖刚最近表示：要把转变职能作为当前和今后一段时期头等重要的工作。对不该管的事情要坚决地放、逐步地放、放到位；法律允许放的，抓紧放，法律还不允许放的，修改法规条例后逐步地放；对不符合转变职能要求的行为，要坚决地改，逐步地改；对需要管好的事情，要坚决地管住管好。肖刚主席的讲话充分显示了监管部门转变职能和进行放权改革的态度和决心，但我认为，落实到实际行动上，监管部门不妨从市场广泛关注的IPO重启开始！

　　IPO事关市场的基础和全局，事关投资者的信心，事关投资者对市场预期的判断，长期以来历来是市场高度关注的热点。近年来，虽然监管层对IPO的改革高度重视，可惜一次次都是打着“创新改革”、“市场化”的旗号，一次次重启都是修修补补小改小革，一次次都是“三高发行”，一次次都是重复“造富运动”，一次次都是不断制造新的大小限，给市场埋下新的隐患，一次次使广大普通投资者受到伤害。其根本原因在于思考问题的方法不对，思路不对，把个似乎并没有那么复杂的问题搞得像个“哥德巴赫猜想”似的，总给人以不彻底不公平、给弄虚作假以可乘之机和给权力预留寻租空间的感觉，所以难以达到预期的目的，从长期来讲不可能给市场带来活力和希望，而只有不断造成伤害。笔者认为，事情远没有那么复杂，只要坚持按照党的十八大要求让“人民群众享有平等发展权利”和坚持公开、公平、公正的市场原则，完全可以把复杂的问题简明化，达到预期的改革目标。具体办法就是在既明确上述大原则的同时，又明确原则上以净资产值为依据定价发行的具体操作原则。这样，被一些市场资深人士说得很玄乎的很多市场看似难以解决的问题，相信都可以迎刃而解。

　　以净资产值为依据，要具体情况具体分析，不符合国家发展新兴战略性产业、转变经济发展方式、建设创新型国家的产业和政策要求，没有可持续增长潜力的公司或产品市场已经饱和或正在走向过剩的公司，不宜让其进入资本市场浪费宝贵的金融资源；与人们衣食住行游健康等有关人民消费离不开的公司，允许发行上市，但一般情况下都以净资产值作价发行；真正高科技成长性好的公司，可以净资产值适当溢价发行，最高不超过净资产值3至5倍。这样，比较符合市场实际情况、基本体现同股同价同权和支持高科技企业发展调整经济结构转变发展方式的原则。

　　按这种改革思路对重启IPO进行公平的彻底的改革，有以下好处：

　　1、有利于保护企业创业者的权益。因为净资产值体现了创业者的创业成果，按净资产值定价发行，其权益得到了保护，并且，他们不参与申购摇号就拥有了可流通的股权。如果企业做得好，成长性好，他们的财富增长会更快，也有利于高管不辞职跑路，把企业的发展、对社会的贡献和个人的发展有机地结合起来，专心做好做强企业，促进结构调整，促进实体经济发展。

　　2、有利于从根本上遏制弄虚作假欺诈发行。因为是以净资产值为依据定价发行，将大大压缩财务造假空间，即使包装也“和尚的帽子大不过一尺”，包装也难以获得暴利，再冒大的风险去造假实在没有必要，就会使新股的资产价值、盈利能力真实可信。

　　3、有利于有效解决市场广为怀疑的权利寻租问题。因为是以净资产值为依据定价发行，没有依附于权力审批的巨大暴利，不惜重金去勾兑攻关就会显得成本太高风险太大从而得到遏制，发行成本过高的问题就会真正解决，企业发行上市辅导、服务的市场生态链就会正常运转、公平竞争，权力在规范的规则、阳光下运行，也有利于使国家宝贵的金融人才不至于身不由己、陷入权力寻租、贿赂腐败而葬送自己的自由和前途。

　　4、有利于新股发行逐步淡出行政审批、逐步向注册制过渡、实现真正的市场化。因为是以净资产值为依据定价发行，就可以减少一些不必要的繁文缛节，就可以改革现行的保荐人制度，保荐机构的负责人履行保荐人职责签字并承担法律责任，没必要再设单独的保荐人增加食利阶层；就可以对真正高科技、现在盈利水平不高、今后可能高增长但存在较大风险又要溢价发行的企业进行严格的审核，多数符合产业政策盈利能力一般的企业按程序审核后注册就可相机安排发行上市。这样，就可创造条件逐步淡出行政审批，实现真正的市场化；这样既可解决企业上市难上市成本高的问题，又不至于因不断的IPO而使市场大失血，把发展的速度和市场可接受的程度有机地结合起来，创造规范、干净的市场环境，为各类长线资金入市创造条件，优化市场供求关系，市场健康发展指日可待。

　　5、有利于监管层转变职能回归本位加强监管保护投资者权益。因为是以净资产值为依据定价发行，监管层就可以逐步从管不了、不该管、管不好的行政审批中解脱出来；根据监管要求改革自身的机构设置，就可以对企业发行上市的融资项目、融资额、发行价格、发行成本、信息披露加强监管；就可以对已上市公司、对二级市场、对中介机构、对劵商基金等市场各方面的参与者进行全方位的监管，规范市场秩序，保护投资者权益，促进公平竞争健康发展。

　　按这种方法改革，需要正确认识和注意解决市场广泛担心和关注的两个问题：一是是不是会挫伤企业发行上市的积极性？我认为对此大可不必担心，因为有做强企业愿望、有回报投资者意识、有社会责任感的企业，上市难度不大，上市成本不高，它就愿抓住机遇加快发展，市场和投资者就会支持它筹集发展资金做强做大；那些投机取巧、弄虚作假、坑蒙拐骗的不愿来发行上市了，对市场未必不是好事。二是IPO企业会不会蜂涌而上，市场不堪承受？我认为对此也是能够解决的。因为市场经济竞争激烈，赚钱难，赚大钱难，企业持续高增长难上加难，符合产业政策、业绩又真正达到上市要求的企业，并没有“专家”们蹲在“象牙塔”里估计的那么多，证监会稍微布置搞下财务自查和抽查，就终止审查200家企业，不就证明了这一点么？即使拟上市排队的企业多起来了，监管部门也完全可以根据市场供求关系的情况，每年规划当年的融资总量、事先预告并适时调控；再者，以净资产值为依据定价发行，“三高发行“问题从制度上解决了，不仅单个企业融资额少了，融资总量也会大幅减少，对市场的压力也会明显下降。

　　按这种方法发行，需要进行配套改革：一是要改革现行审核办法，发审委进行前置审核，不符合产业要求的不进入程序，使企业不花冤枉成本；符合条件的进入程序，中介机构审核，交易所批准注册和根据市场情况安排上市，减少繁琐环节，降低上市成本，提高市场效率；二是改革现行独立董事制度，减少花瓶式的独董人数，中小股东在董事中要有一定席位，通过改革，减少吃“唐僧肉”的食利阶层；三是对短期内市场可能出现的“炒新”要采取正确的办法引导，监管层的职责是解决大家进入市场的成本公平、规则公平、机会公平，使市场具有较好的投资功能和正常的融资功能，至于有人要博傻那是他自己的事，“市场有风险，投资须谨慎”，监管层不必管得过多过细，只要对信息误导、市场操纵加强监管和依法查处就行了。

　　可以预见的是：按这种方法改革，虽会近期阵痛但市场调整的时间会大大缩短，就可能达到对不该管的坚决放逐步放放到位、对需要管好的事情坚决地管住管好的改革目标，使制度变革的强大动力和持久的生命力逐步显现出来，真正进入科学发展的新时代指日可待。反之，市场调整的时间将会拉长，调整的方式也会很复杂，将严重影响在全面建成小康社会、实现中华民族伟大复兴的“中国梦”中充分发挥资本市场优化资源配置、促进发展方式转变的重要作用。

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