■张晓峰

　　“乍暖还寒时候，最难将息”。李清照的名句恰如其分地反映了当前股市的犹豫与纠结。2012年12月初以来的恢复性上涨刚刚点燃了市场热情，而2月中旬开始的持续调整又让人顿生疑惑，并且这种调整至今仍没有出现明显企稳迹象。

　　国内经济数据有点冷。一季度GDP增速为7.7%，低于市场预期的8%。值得关注的是，经济增速的下滑与此前新增信贷数据破万亿形成了强烈的反差。在经济热度明显低于预期的背景下，信贷及货币供应增速却大幅提高，这种不匹配现象对市场已给出了某种不太好的暗示——货币刺激政策的边际效应正在减弱。与此同时，IPO的重启，国债期货推出时间，以及相关制度的改革仍不明朗，给二级市场带来不确定性预期。

　　外围黑天鹅事件频出。刚刚消停的欧元区又闹出塞浦路斯“存款税”，潜在的挤兑风险进一步激化了欧债危机。为筹措用以换取国际救助所需的资金，塞浦路斯政府计划在未来几个月内出售部分黄金储备。加上美国波士顿爆炸案突发，纽约黄金期货价格周一收盘暴跌9.3%，创下自1983年以来的最高单日跌幅，连续两日累计大跌13%，进一步向熊市区域推进。同时，国际期油、期铜以及美国三大股指也均出现大跌。本来就呈现弱势的A股市场，再度面临国际资本市场凌厉下挫的巨大冲击。

　　其实，当大家在为短期市场的持续下跌而惶惑的时候，可以找出这样那样的诸多利空因素，但可能忽略了这样一个现实：那就是我国正在经历一个大型的经济拐点，并且这个拐点是由全球市场体系的裂变与我国内部的结构裂变共同触发的。透过经济的大拐点不难判断，当前国内股市正处于熊牛转换阶段，真正的牛市底部也许离我们并不遥远。

　　高层领导在不同场合多次强调，我国经济发展正处在“爬坡过坎”的关键阶段，把更多力气用于推动经济转型升级。如今已到了不得不痛下决心促产业转型的时刻。中长期来看，最严重的压制因素并非IPO，而是经济趋弱且无法如同以前那样被快速刺激恢复。这一轮经济调整期可能很长，目前已经出现了艰难的复苏迹象。

　　新一轮经济景气周期正在到来。随着市场化、工业化和国际化水平的提高，我国经济进入新千年以来的周期性特征日益显著，每轮周期的时间大致为4年至5年，这完全符合2008年全球金融危机爆发后的时间周期。2012年四季度及2013年一季度，国内融资总量大幅增长，并且创出历史新高，投资也在增加，随着项目开工需求增大以及补库存的开始，拉动国内经济的作用将会逐渐显现。最新公布的发电量数据显示，3月份上、中、下旬已经呈现逐渐回升的迹象。世界及国内的众多经济组织普遍预期中国2013年GDP增速仍可达到8%，那么，2013年一季度GDP增速7.7%将成为全年低点。

　　由此，有研究观点明确指出，我国经济在2012年三季度见底，经历2012年四季度大规模投资与信贷扩张后开始回升，2013年一季度经济增速再次回落，而如果未来经济增速逐渐回升，则2013年一季度经济数据将成为今年的最低点，与2012年三季度形成双底。

　　当然，作为宏观经济的“晴雨表”，国内股市的周期表现显著有别于境外市场。通常是熊市较长，持续时间4年至5年，累计跌幅有逐年扩大迹象。本轮熊市自2008年初5450点一路跌至去年的1949点，跌幅为65%。尽管从时间上看，这轮熊市比上一轮少了一年，悲观者可以认为还要一年时间才能迎来转机，但上证综指6124点以来的技术走势显示，长期以来的下跌趋势自去年12月4日以来发生了根本变化，上涨的通道正在形成。考虑到新一届政府稳健的经济政策、美国经济维持温和复苏、欧洲经济继续萎缩的空间逐步减小、新兴经济体仍然状态良好等内外部积极因素，可以相信新一轮牛市将在震荡迟疑中逐步展开。

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