洪灏 

　　“黄金生锈之时，泥沙俱下之日。”杰弗里·乔叟曾言。

　　市场抛售黄金标志着货币战的展开；极端悲观气氛反映金价接近重要底部。同时，金价波动率持续上升显示股市波动率即将飙升；在全球货币战争的负面影响下，中国股市处于风口浪尖。

　　金价于上周五录得自2008年以来最大的跌幅，是受到美国疲弱的PPI数据以及塞浦路斯抛售黄金的消息影响。由于贵金属的波动大致来自于市场对资金流向的预期，因而其表现暂时逊于那些受经济数据影响的成长型商品。

　　金价的大跌反映了市场对黄金极端悲观的情绪。而黄金长期情绪指数在过去40年里仅在1976年、1983年、1998年、1999年及最近出现过5次类似的极端悲观情况。每次出现如此极端悲观情况时，金价均处于或非常接近一个重要底部。近日塞浦路斯及对冲基金的大甩卖、黄金ETF的赎回、悲观的卖方研究报告以及金价下跌，均显示买卖方、对冲基金及散户都对金价已经完全不抱任何幻想。因此，对于逆向投资者来说，最近金价的暴跌是一个逆势买入的信号。

　　在通过两个历史性的法案后，美国最终放弃了金本位制度。罗斯福于1933年终止了国内美元的黄金兑现，以支持经济复苏，而金价从每盎司20.67美元冲高至每盎司35美元。后来，尼克松于1971年完全终止了国内和国际的黄金兑现，金价随后攀升至每盎司42.22美元。美元从此没落。随着美联储、日本央行和欧洲央行竞相以巨额量化宽松的方式进行货币竞争性贬值，纸币的内在价值相对于黄金将继续贬值。

　　金价波动率持续上升显示股市波动率即将飙升。市场共识一直认为中国股市将受益于全球宽松货币政策。然而，香港市场在2010年11月美国第二轮量化宽松政策以来一直未能再创新高，而中国内地股市表现更为一般，不过美国和日本的股市却表现出色。也就是说，没有货币竞争性贬值的市场似乎在承担货币战争的代价。事实上，上证综指和美国10年期国债收益率的走势基本一致。随着量化宽松政策继续打压美国国债的长端收益率，中国股市将持续承压。

　　此外，我们注意到平静的股市波动率掩饰了许多与汇率相关的资产的价格动荡，如日元、日本政府债券，石油和近期的黄金。这些资产的波动率将会加剧，并最终蔓延到其他资产类别。从历史上看，金价的波动率持续上升，预示着未来数周中国股市交易将大幅波动。2011年8月时当金价从1900美元左右的水平开始暴跌，引发全球股市交易的波动率飙升是最典型的案例。近期中国通胀数据和贸易数据疲弱，显示着国内和海外需求疲软。尽管信贷数据超预期，一些新增信贷被用作清还旧债和支付利息。房地产价格持续上涨的压力将会迫使政府于未来数月控制信贷增长。一旦市场开始意识到经济复苏疲弱，增长型商品和风险资产面临的打击将更严峻。

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