杨柳晗

　　在商品期货市场，散户占据主导地位，而在股指期货市场，机构则占据了重要地位。目前，全市场共有法人账户1741个，法人交易量占比超过4%，持仓占比接近35%。

　　股指期货的风险较大，投资门槛较高，对于散户投资者而言，开户时可用资金余额不得低于50万元。而机构参与范围逐步扩大，目前，证券、基金、信托、QFII、保险等机构参与股指期货的政策均已推出。

　　中金所相关负责人对《第一财经日报》记者表示：“股指期货市场的核心功能是管理股市系统性风险，是成熟股票市场不可或缺的风险管理平台。其本质上是一项为机构投资者服务的风险管理工具，不是大众理财产品，不适合普通大众投资者参与。”

　　自股指期货推出以来，中金所也相继出台多项措施降低市场交易成本，提高市场运行质量，促进市场向国际成熟市场前行。例如，近远月合约保证金标准统一下调至12%、手续费连续多次下调或减免、持仓限额由100手调整到600手、日内开仓限额由500手调整为1200手。

　　根据中金所研究部门的研究，股指期货为稳定股票市场发挥了明显的作用。截至2012年底，股指期货上市前后同期比较可以看出，上市前沪深300指数单日最高涨幅达到9.34%，单日最大跌幅达到8.11%；而股指期货上市后，指数的最高日涨幅仅为5.05%，最大日跌幅仅为6.21%，分别缩小了45.9%和23.4%。

　　中金所上述负责人表示，期现货定价关系可以总结为“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正”。

　　然而，一位金融机构资深研究人士对本报记者指出，股指期货作为机构投资者规避风险的重要工具，持有大量现货的机构投资者更多地选择在股指期货上做空保值。但也有反对者认为，股指期货不能左右、影响股市价格走势，更多是发挥价格的辅助发现功能，并在客观上降低了股指的波动性。

　　针对机构普遍做空股指期货的现象，中金所上述负责人明确表示，机构套保集中选择空头套保是市场的普遍规律及特征，不存在恶意做空赚取收益的现象和可能。通过卖空期货的方式为现货资产提供套保避险，是期货市场的基本功能，是机构使用最普遍的保值策略。机构空头套保只是平滑波动的避险行为，不是在做空股市，总体规模相对来讲也有限，不会影响市场运行甚至导致股市下跌。

　　根据中金所的研究，股指期货上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的天数分别下降了54%和66%，而且波动幅度越大，降幅越明显。波动幅度在1%以内的交易日则增加了131天，增幅约14%，显示投资者较少追涨杀跌，投资越来越理性。股指期货上市前后同期比较，股市年化波动率从37.99%降到22.07%，降幅超四成。

　　当前我国股票市场和股指期货市场套保者多以券商自营为主。一位期指研究人员告诉本报记者：“一般来看，券商自营持有大量股票现货资产，倾向于卖出期货进行避险，而在股市调整过程中，投资者更倾向于卖空期货对冲风险。”

　　中金所上述负责人还解释认为，股票市场存在“筹码”一说，单只股票的供应量有限，投机资金可以凭借资金实力锁定筹码，从而操纵股价；而期货交易是多空双方签订合约互为对手方，“有多必有空”，理论上可以生产无限合约；股指期货一旦成交，多头总量和空头总量必定相等，有人做空必然有对等数量的市场力量在做多，市场没有绝对的主力。平衡的成交量首先不会引起期指的变化，当然更不会引导现货指数变化。

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