红周刊作者 郝宁

　　作为首只明确将“做空”列入策略中的公募基金，中欧沪深300指数多空分级基金激发了市场对“做空”的无限想象，分级基金升级版的推出将成为继股指期货、融资融券后的又一做空工具。

　　多空分级基金填补市场空白

　　蛇年伊始，多空分级基金面世是分级基金诞生以来的第一次大创新。目前，中欧、中海基金公司已经上报了相关的分级产品——中欧沪深300指数多空分级基金、中海沪深300指数双向分级发起式基金，预计多空分级产品将成为2013年基金创新的一个重要方向。

　　近20年的投资一切逻辑根源都是择时择股的做多赚钱角度，2010年4月16日股指期货上市实质上迈入了多空双边时代。由于股指期货和融资融券门槛较高，中小投资者缺乏有效的做空工具，多空分级基金即将填补这一空白。华泰证券分析师王乐乐指出，融券、股指期货都需要投资者实现卖空，然后通过买入进行平仓。而对于多空分级基金，投资者买入看空份额就可以赚取下跌市场中的收益。

　　分析人士表示，多空分级基金的看多、看空两类份额均上市交易，投资者只需用股票账户即可在二级市场交易买卖，参与便捷。此外，分级基金子份额投资门槛低，若是参照目前场内分级基金交易门槛，只要百元即可参与做空对冲，无需保证金，这将远低于目前股指期货50万元与券商资管产品10万元起的门槛。同时，交易费用低于融资融券，在二级市场买卖只需支付交易佣金，是适合中小投资者进行杠杆操作的交易性工具。

　　指数型多空分级基金或将首现

　　众所周知，分级基金在募集之后通常会被划分为两种份额，一种是低风险份额(A类份额)，一种是高风险份额(B类份额)，A类份额被称为约定收益份额，B类份额被称为杠杆份额(看多份额)。而多空分级基金引入做空份额，是目前分级基金收益分配模式的重大创新升级。多空分级基金也分为A、B两类份额，只是将约定收益份额的性质改为做空工具，表现为标的指数下跌，看空份额获取正收益；标的指数上涨，看空份额获取负收益。

　　目前市场猜测，多空分级母基金跟踪的标的指数可能是货币基金或者是指数基金。中证期货研究员杨阳认为，如果母基金是货币基金，那么其构造原理与股指期货接近，是看多与看空份额的直接对赌。但如果考虑到基金本身还在追踪指数，也就是说母基金是指数基金，则在看多部分又加入了母基金看多的风险。王乐乐指出，指数型多空分级基金可能会首先出现，目前上报的多空分级母基金主要跟踪沪深300指数，未来可能拓展到中证500指数、创业板指数等。

　　分级基金的流动性是颇为重要的一个考虑因素。王乐乐指出，多空分级基金既可以在市场上涨时获利，又可以在市场下跌时获利，投资者也可以利用A、B份额完成申购分拆套利、买入合并套利等，比传统分级基金的投资策略更多，这有利于提高多空分级基金的场内流通性。同时，选择跟踪的标的指数对于上市运作的流动性极为重要。沪深300指数多空分级基金和股指期货、融资融券相比，投资门槛、融资成本均较低，利于投资者参与。

　　A、B份额风险皆高需警惕

　　对于多空分级基金，投资者可根据对大盘预期的不同将资金投在看空、看多份额中。以1:1初始多空资金比例的指数多空基金为例，如果A类份额具有-1倍杠杆，那么B类份额的初始杠杆会达到3倍。母基金净值升10%，则A跌10%，B涨30%；母基金净值跌10%，则A涨10%，B跌30%，看对方向都能赚钱。所以预期市场上涨时，可以在二级市场买入看多份额，或者申购母基金后拆分成多、空份额，并将看空份额在二级市场卖出；预期市场下跌时，则可以在二级市场买入看空份额，或者申购母基金后拆分成多、空份额，并将看多份额在二级市场卖出。

　　“多空分级基金还具有独特的对冲机制。”王乐乐指出，如果投资者在当日买入A类份额，但市场预期有所改变，可以买入B类份额对冲下跌风险，或者超配B类份额分享上涨收益。上述例子中，如果投资者买入1份A类份额，市场预期改变时，可以买入1/3份的B类份额对冲风险，呈现市场中性。或者投资者买入1份B类份额组合成指数基金，分享市场上涨收益。但和传统分级基金不同，多空分级基金A、B份额都为高风险产品，需要时刻注意风险。■

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