于百程

　　困扰市场多年的B股改革问题，正出现一些转机。

　　去年8月，中集集团决定其B股以介绍方式转H股上市，并且在12月H股上市之后，受到了热捧，股价短期涨幅近50%，从而被称为范例。

　　此方案简单来讲，即中集集团原来的存量B股股份转板到香港主板挂牌，不发新股，之后B股注销。对于不愿意转板的B股投资者，中集集团找了第三方机构(Broad Ride Limited, 是弘毅投资美元基金的子公司)接盘，B股投资者可以以停牌前溢价5%的价格卖给这家机构。

　　这种B股转H股的方式，几乎是一种多赢的结果。投资者获得了套利收益，上市公司得以在H股挂牌(为提高知名度和以后的融资提供可能)，证监会部分解决了被诟病的B股问题，港交所扩充了新的上市资源。

　　之后，包括万科、丽珠集团、上柴股份等多家AB股公司开始停牌，称在筹划重大事项。市场对此期待甚高，一时间，B股公司都连连上涨。

　　中集集团解决B股问题的试验之举成功，着实值得欣慰。要知道，在最初的转板方案中，中集集团列举了10条风险，从股东会、监管层、交易所的审批，到选择权执行的博弈，再到境内交易系统和港股的对接，许多环节都会导致方案失败。在股票市场整体转暖的“天时”之下，中集集团冲关成功。虽然“B转H”方案的适用度有限，但其蕴含了多项创新，让我对跨市场套利的未来产生了期待。

　　A股、B股、H股三个市场之中，许多上市公司是同质的，甚至是同一公司两地挂牌，但却因为市场割裂的关系，同股同权不同价。特别是一些优质B股，因为长期边缘化而估值最低。

　　中集集团的成功，我觉得最根本因素就是其B股被严重低估。在去年11月底“B转H”之前，其B股较A股有18%的折价，如今其H股较A股折价为4%。

　　有了中集集团的先例，低估的B股实现套利的途径被打开。而随着AH两地挂牌公司的增加，跨境ETF产品的不断推出，A、B、H三个市场互相套利的途径也慢慢增加。

　　“B转H”方案中，介绍方式上市也得到市场认可，是否未来低估的A股公司可以以介绍方式到港挂牌？通过试点，境内证券公司的交易系统与境外也实现了一定的对接。虽然最终持有中集H股的内地投资者在交易系统中只能卖出，不能买进，但这也为未来的全方面对接提供了尝试。

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