陈波翀

　　在沪深A股市场，价值投资理念的认可度始终不高。牛市中，我们还能有幸看到价值投资的影子，而在熊市或者震荡市，则往往就是绩劣股的天下了，最终潮流褪去，不可避免留下一地鸡毛。鉴于20多年来沪深股市牛短熊长，价值投资理念的处境始终尴尬。

　　所幸，经过这些年市场的洗礼，A股市场的高估值神话被打破，终于促成了持续的价值回归态势。2012年底，以券商为代表的卖方机构，纷纷举办年度策略会，无不对市场表示敬畏，少数持谨慎态度。可未曾想，12月的A股市场，出乎意料地来了一波行情，上证综指强劲反弹超过10%，2012年最终以红盘报收。

　　2012年12月究竟发生了什么？宏观经济并无太大变化，流动性依然如故，政策预期也并未升温。可市场氛围却发生了极大的变化，投资者的心态更是如此。久违了的乐观气氛又弥漫在市场了。

　　如果往前追溯，A股市场上一波如此凌厉的上涨行情，恐怕要数2010年10月的“煤飞色舞”。当月，上证综指涨幅为12.17%。从本质上讲，彼时的行情并非价值投资，只不过是对美联储“量化宽松”的正常反应而已。

　　再来看过去一月的行情，上证综指涨幅与上一轮相近，但“领头羊”却截然不同。“煤飞色舞”被地产银行所取代，成为推动大盘上涨的重要力量。从上涨的逻辑看，表面上是十八大之后，无论对宏观经济还是改革红利，市场均充满期待。本质上，笔者觉得这还是中长线资金对于价值投资的深刻理解。其中，地产股代表的是动态估值的认可，银行股代表的是对静态估值的认可。

　　从行情的演绎来看，地产上市公司除在2012年1月、2月春节期间销售下滑外，从“小阳春”开始就一直同比大幅增长，奠定了2013年收益的确定性，地产股的行情也一直贯穿2012年。十八大之后，城镇化成为未来十年的国家发展战略，房地产股再次受到中长线资金的青睐。随后，银行股的坏账风险也重新获得评估，QFII率先买入低估值的银行股，银行股的高派息率也吸引了中长线资金参与，行情才得以如此强势。

　　可以说，房地产和银行股的联袂行情，往往只出现在牛市中。细看2012年12月的A股市场表现，很多投资者心里可能也有这种预判，这是不是久违的牛市又来了？对此，笔者还是抱谨慎态度。我认为，牛市一般需要两个必要条件，即宏观经济处于向上周期，流动性相对宽松。如果再加上改革红利，牛市可能会走得更远。从当前形势看，经济增速有可能会反弹，但仍处于经济增速回落的大周期中，之前8%以上的区间，可能会逐步回落至6%至8%。流动性层面，M2增速未来几年都应回归常态，更有可能与GDP增速、CPI两者保持合理高度，货币宽松的可能性不大，改革红利倒是会很清晰，笔者以为，这才是本轮行情高度的决定性因素。

　　既然还不能说是牛市前兆，那么如何看待此轮地产银行股行情呢？笔者的判断是，这恐怕是A股市场真正开始价值投资的起点。2008年10月以来，市场风格曾数次出现“二八”转换，但也只有2010年、2011年中小盘指数表现逊于沪深300指数，2012年12月的行情，大概也是如此。无论是因为什么逻辑看好地产股、银行股，背后都是对于低估值的认可，市场喜欢低估值的标的，本身就说明了价值投资理念正逐步被中长线主流资金所认可。

　　我还有一个大胆猜想，2013年，恐怕会成为成长股的噩梦，因为在去产能的大背景下，越来越多的“伪成长股”只会轰然倒塌，真正的价值股才是市场的王者。

　　衷心期盼A股市场价值投资新纪元的到来。

　　(作者系资深市场研究人士)

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