鲁桂华

　　2012年12月22日清晨升起的太阳，驱散了人们关于玛雅人世界末日预言的焦虑。类似地，上证指数从12月4日年度的最低点1949.46点上升至12月27日的2205.45点，上涨13.13%，也驱散了股民们关于股市“末日”的焦虑，似乎市场的底部已经过去，似乎牛市已经到来，不牛的散户、比较牛的散户、专业的投资人，似乎都一片欢欣雀跃，我们甚至看到：

　　●“股歌之王”龚凯杰在微博上声称：“卖掉房子抄底，不给我翻倍死了都不卖”，还附上了“卖房协议图片”。

　　●私募基金老总、星石投资总裁杨玲在博客明确表示，“我个人用行动来回答，我已经把自己的房子卖了，等在那里买股票型产品；我向最好的朋友们强烈建议，‘现在卖房子，未来买股票’”。

　　●同时，中登公司的数据显示，持股市值在10万~50万元，持股市值500万元以上，持股市值逾千万、过亿的股东账户数量，在10月份就已经呈现出上升的趋势，这意味着富豪们开始入市了。

　　散户们是不是也应该砸锅卖铁买股票？对此，我不想做任何判断，我只想提醒广大中小投资者注意这样几个问题：

　　第一，假设某个雨天，上帝在赐予我们甘露的同时，在洒落的雨滴中，夹杂了一颗钻石，你看到马路上这颗闪闪发亮的钻石，你会大声呼叫：“快来看啦，上帝下钻石雨了！”还是悄悄地环顾左右，在别人没有发现的时候，捡起这块钻石？

　　同样地，如果你是第一个发现市场已经到底部，即将转为大牛市时，你会悄悄建仓，还是会通知大家来建仓？为什么在10月份之后已经有相当数额的大额资金入市之后，我们听到专业人士大声疾呼：卖房也要买股票？

　　建议散户们，走路时，发现马路边有一水坑，最好是绕道过去。

　　第二，股票是不是代表着你获得了公司未来盈利的一个部分？你投资股票的收益，是不是最终源自公司未来的盈利？如果是这样，这是不是意味着如果公司的盈利能力没有显著的变化，股票价格就不应该有显著的变化？如果股票价格翻倍，是不是未来一定会跌将回来？

　　为了验证我们的这一推断，我们在图表中报告了美国标准普尔500指数自1790年至2012年的年收益率。通过图表我们不难发现这样几个基本的事实：

　　美国股市过去的223年间，最高的年收益率仅为66.29%，这是不是意味着成熟市场，翻番几乎是不可能的事情？为什么有人期望A股翻番？是不是因为A股市场“钱多、人傻、快来”之故？

　　其二，过去223年间，标准普尔500指数，呈现出非常明显的涨久必跌、跌久必涨的趋势。这一趋势，是否表明，如果基本面没有重大变化，股票价格上去了，一定会下来；股票价格下去了，一定会上来？

　　问题在于，A股当前的态势已经是久跌之后，A股必然会大涨？要理解这一问题，恐怕还需要分析A股久跌的成因，A股大涨可能的后果。

　　A股之所以持续数年下跌，究其根本原因在于A股估值过高，即使在沪指击穿2000点的时候，市盈率低于10倍的A股公司比率远低于成熟市场，市盈率高于10倍的A股公司比率远高于成熟市场。久跌之A股，不过是回归其价值而已。如果在存在估值泡沫的条件下A股大涨，我相信，我们将见证大小非更加凶悍地减持！我们将见证机构投资者以散户的亏损来谋取丰厚的盈利！

　　我们做出上述推断的理由很简单，因为A股的游戏规则并没有出现根本的变化：IPO估值过高的原因并没有消除；创业板大股东虽然承诺延迟减持，但并没有承诺不减持，在估值水平高于真实价值时，创业板公司的大小非们，仍然存在极强的减持动机。

　　卖房入市抄底，要当心股房两空！

　　(作者为中央财经大学教授)

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