热钱在赌什么？A股为何如此低迷？

　　这确实有点尴尬。

　　在热钱不断涌入的当下，A股却继续表现低落。

　　11月19日，上海证券综合指数在开盘后半个小时就跌破了2000点的心理关口，创下45个月的新低。幸好，经过一场拉锯战，它在收盘之前又涨了回来。

　　我不是扔给你一堆难以理解的数字—2000点对于投资人和监管者而言，就像个指示牌，仿佛只要守住这个关口，股市就还有戏；反之的暗示亦然。

　　为了力挺股市，财政部在最近出台了股利税新政，总的来说就是对个人投资者实施差异化股市个税，持股时间越长，税负越低。仅隔了一天，证监会也出台了券商新规，对境况糟糕的券商出手相救，允许其扩大自营业务范围，并允许它们从事金融衍生品交易。

　　尽管如此，股市的信心还是没有被激起。再没有谁敢于预测A股的底在哪了。在过去一年多的时间里，股市连续失守，所有的规律和信号都像失灵了一样。

　　2000点保卫战没有什么实际意义，按照眼下的势头来看，再次跌破也只是时间的问题。很多机构投资者，比如中国人寿和中国平安[微博]，对股票资产的投资兴趣正在下降。

　　从这一点上来看，你大概能猜到热钱在赌什么。

　　尽管受到全球经济及政治环境影响，全球股市都在下行，但没有比中国股市的表现更为糟糕的了。但反过来说，也没有比中国股市更适合抄底的了。

　　毕竟，中国经济仍在以不俗的速度增长，而股市的估值已经非常低—上证综指目前的市盈率仅仅只有11倍左右，要知道，美国金融危机之前泡沫最大时，A股市盈率已超过80倍。

　　热钱来了。在美国推出QE3政策后，人民币进一步升值，大量热钱在香港压境，伺机而行。眼下，它们更多地是追求“汇差利差”的套利机会，A股也许会是它们的选择之一，但它们显然表现谨慎。与此同时，外汇局共批准合格境外机构投资者也已经达到了192家，它们所能够动用的累计资金已达到335.68亿美元—当然，境外基金对中国股市的影响仍十分有限。

　　其实，股市是否上涨不该被当成一个目标。尽管中国股市在设置之初仅是为了让国企摆脱困境，但它应该帮助更多企业解决融资问题。目前，中国债券市场规模约占GDP的50%—这个比例显然过于小了，无疑给银行增加了太多压力。

　　如果股市不能充分发挥其作用，公司就会进一步丧失活力—目前，已有798家公司正在排队等候上市，这并不是个正常的现象。

　　股市不合常规地持续下跌，其深层的原因恐怕已积重难返。比如，制度本身的问题，监管能力的问题，政府干预过多导致责任过大的问题，上市公司本身质量不佳，公司治理有问题，以及过多的散户以投机而不是价值投资的心态对待这一市场，等等。

　　还是把这些烦恼留给郭树清吧。估计它们不会在短期内获得改善。

　　说到热钱，如果打算靠它来带动A股上涨，恐怕是个愚蠢的想法。谁都知道热钱没有长性，更多是短暂的投机行为，热钱的暗涌对中国股市无疑是弊大于利的。

　　十八大之后，中国领导人已经把金融改革列为未来十年的工作重点之一。人民币汇率改革及其国际化，将是一个重点方向—中国金融早晚要与国际全面接轨，在此之前，国内的金融环境也要实现充分的市场化。

　　这当然是个好消息。但随之而来的各种开放带来的“热钱”只会更多，如果没有一个健康强健的资本市场，那结果可能会很糟—也许会毁了金融开放的信心。

　　作者：李洋(本刊评论员)

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