刘晓忠

　　近日，据称有关部门正研究对个人投资股票取得的股息红利，拟按持股期限1个月内、1～12个月、12个月以上等实行不同税率，其中对持股期低于1个月的按法定税率计征，12个月以上的将大幅降低税率。

　　当前正研究的差别股息红利税，实际上是以时间轴线为基础的递进累减式拉姆齐税收法则，旨在通过税收手段鼓励投资者长期投资，但其成效值得讨论。因为税率对交易行为的影响仅具短期炒作效应，且国内上市公司较少现金红利，通过差别化红利税鼓励投资者长期投资的效力必将有限，即除非投资者认为股市走势向上，否则很少有投资者单纯为差别化低税率，无视持有的时间成本而赚取差别化税率收益。

　　以持有时间长短来判研是投机还是投资也值得商榷。投资者的投资抉择是基于其信息搜集和辨识能力而做出的一种动态抉择，且上市公司的股价变化面临着发散性变量影响，因而交易活跃的投资品预示着其具有相对畅通的价格发现和高风险识辨特征，更有助于价格出清。毕竟，市场价格对投资品价值的反映是动态的，可能1个小时前投资者认为持有系价值投资，一个小时后或将改变看法。可见，鼓励投资者长期持有并不一定符合价值投资理念，而高交易换手率反而符合价值投资理念，即投资者是持有还是出售，其行为是投资还是投资，是基于个体的评价判断。

　　此外，投资与投机并无清晰的界限。同任何投资一样，股市投资是在信息不完备下，考验投资者的信息搜集成本和对信息的专业识辨能力，由于不同投资者的信息搜集和识辨能力不同，对同一股票在同一时点的定价赋值也不同，且唯有如此才会有交易。事实上，恰是以时间概念厘定的投机，内生孕育着市场的价格发现和风险定价功能，助推着投资者与上市公司的信息趋势互动，降低信息不对称带来的定价扭曲和风险管制失范。毕竟，若某股票发生异动，反映的是上市公司发布的信息无法有效消除市场投资者的疑虑，从而对上市公司发出了信息互动的市场诉求。可见，股市投机确实加剧市场波动风险，但投机确是发现投资价值、提高风险管控水平，及促进信息趋势互动，缓解信息不对称风险的不可割舍的实现形式。

　　此外，当前中国股市与经济出现的某种背离，如1990年至2011年投资者为股市累计提供超过4.3万亿融资，贡献交易佣金和印花税超万亿，而累计1.8万亿现金分红中仅获最高不超过5400亿元。这使国内股市成为了居民存量财富的再分配场所，而非初次分配的实现途径。显然，这透射出即便实施差别性红利税，也不足以改变股市“吃快钱”式投资特征，因为国内股市的持有时长与收益不存在现行配比关系。

　　当前中国股市亟需的是通过制度性变革，从根本上消除股市对居民存量财富的再分配功能，使股市成为上市公司收益分享型市场，并强化市场信息的趋势互动渠道，并为投资者提供与上市公司对称性的博弈框架，而非是基于时间维度设定投资与投机假想敌。

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