张勇

　　浑水研究公司(Muddy　Waters　Research，下称“浑水公司”)在华高薪招聘财经调查记者的消息近期在业内迅速传播开来，这家以揭露在美上市中国概念股“内幕”并导致股价大跌的著名机构或许已经将“揭黑”的目标延伸至A股。

　　浑水的成名也让其成为投行、投资者之外的第三种“做空”力量的最典型代表，其“招兵买马”不得不让人联想到近期A股迎来的转融通业务的正式开闸。

　　一直被称为缺乏有效做空机制的A股已经在8月30日真正获得了具有规模意义的做空可能，当天晚间，海通证券等11家券商向中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)发出了融资指令，每家券商都以5亿元的上限进行融资，而这笔55亿元的融资也可能在8月31日一大早就已到账。

　　虽然转融通业务之初依旧是“单向”行为，但以做空为目的的“大规模”融券的到来显然只是时间问题。而正在此时，张裕A(000869.SZ)、中信证券(600030.SH)等个股陆续在8月份出现突发性的下跌，无论真实的情况究竟如何，这些案例更让市场切身感受到做空时代的来临。而这些，也牵动着监管者的神经。

　　“狼”来了

　　8月10日，张裕A的股价一改之前的缩量横盘走势，放量大跌9.83%，当天成交金额达到了6.28亿元，几乎是历史上的最高成交值；8月13日，中信证券的股价也出现类似情况，在下跌9.1%的同时放出了19.83亿元的巨量成交。

　　中信证券和张裕A的突然大跌让市场联想到了有人蓄谋做空，然而，从公开的融资融券数据中并不能发现多少端倪。

　　同花顺iFinD系统的统计显示，8月10日，张裕A的融券余量虽然比9日有所增加，但增加的数量仅不到2万股，市值不过百万元左右，10日当天的融券卖出总额也不到300万元。而后一个交易日，张裕A的融资融券发生量也并未有明显的变化。

　　至于中信证券，8月13日和14日的数据虽然也有一定的变化，但从比例而言，也很难说成为影响股价的决定性因素。

　　不过值得注意的是，在两家公司下跌的许多共同特点中，大跌前都出现“重大”不利传闻成为了关键的因素。2012年8月9日，相关媒体对“张裕葡萄酒检测出农药残留”一事进行了报道，而8月13日，中信证券更是传出了海外巨亏以及重大人事变动的传闻。

　　这种上市公司偶发重大不利传闻随后股价大跌的模式，与浑水公司的做空模式有着一定的相似之处，而在目前转融通业务启动之际，不断累积的各种事件更加营造出浓厚的做空氛围。

　　事实上，与中信证券、张裕A情况类型的事件在今年之内还有不少，例如更早之前的上药集团被实名举报，导致了其H股大跌，之后另一家“揭黑”机构——香橼也成功“狙击”了恒大地产，让其H股出现暴跌。

　　光大证券研究所的一位负责人认为，从去年在美上市的中国概念股，到上半年的H股，谁都相信，A股“被做空”已经就在眼前。

　　他们的“菜”

　　“越来越多的迹象表明，A股公司成为了做空机构盘子里的‘菜’。”在永安期货金融工程总部的一位人士看来，即使A股已经经历了长时间的下跌，但一些A股公司的估值水平似乎依然有着不少的“水分”。

　　据接近浑水公司的人士介绍，浑水对于中国上市公司的风险评估依然是“悲观”的，尤其是在公司的内部治理上，“不少公司存在着随时暴露重大问题的可能，这种风险挖掘依然有着巨大的市场空间。”

　　上述光大证券研究所的人士也表示，长期的单边市场决定了A股市场整体估值存在着一定的偏离，而且对于国内企业经营的监管也不小的完善空间，意味着一旦经营上未被发现的问题曝光，估值将肯定被重新评定。

　　8月30日，健康元被曝出涉嫌大量采购地沟油作为产品原料，当天停牌之后，31日复牌开盘便被封死在跌停板上。

　　“类似健康元的偶发事件可能将会成为一种常态。”上述接近浑水公司的人士介绍说，现在中信证券、张裕A以及健康元仅仅是在单个的事件或者传闻上出现了被做空的机会，而如果经过系统深入的调查，一些上市公司的根本问题可能就会被挖掘出来，“这个时候的做空可能就会更加坚决。”

　　不过，此前因为缺乏有效的做空机制，A股真正的做空行为并未出现过，但如今，渠道已经打开。

　　2012年8月27日，证金公司发布实施《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)》(下称《转融通业务规则》)、《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则》和《中国证券金融股份有限公司融资融券业务统计与监控规则(试行)》三项细则，对转融通业务开展全过程的操作细节给予明确。

　　随后一天，上海证券交易所和深圳证券交易所发布《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法(试行)》和《深圳证券交易所转融通证券出借交易实施办法(试行)》，为转融通业务的开闸完备了相关规则。

　　8月30日晚间，海通、申万、国泰君安等11家有转融通业务资格的券商同时在第一时间发出了融资的指令，这也意味着转融通业务的正式开闸。

　　在上海申银万国证券研究所有限公司的分析师杨鹏看来，转融通业务的启动，意味着国内真正意义对冲基金的出现。“海外对冲策略在国内大规模涌现的条件，就是转融通的推出，同时券源和券种增多，以及融券成本降低。”

　　杨鹏告诉本报，研究表明，对冲策略中的事件驱动策略相比净多头策略有更好的风险收益比。

　　而所谓的事件驱动策略，是指通过市场的一些特殊事件进行套利的投资策略，杨鹏说，“比如去年9月26日，中国平安(微博)在港沪两市暴跌，投资者出现恐慌性抛售，而中国平安和华夏上证50ETF之间历史收益率相关系数高达82%，如果判断这是一次市场反应过度，平安股价被低估，那么通过转融通，华夏上证50ETF可进行卖空，收益率将会非常可观。”

　　不过，对于浑水之前的模式，证券监管部门对其关注的重点是在是否违规甚至违法上，“事实上我们近期一直在关注股票的异常大跌。”上海证券交易所市场监察部的一位人士称，如果明确一些信息的发布与做空有利益上的勾结，那就很可能是一种操纵市场的行为。

　　而至于市场担心的做空压力，国泰君安证券(微博)零售业务部的一位人士表示，虽然转融通业务正式实施之后，大量“沉淀着”的大非、社保手中的股份可进入转融市场，但证金公司的资本规模限制了融券做空无限扩大的可能。