作者：周子勋

　　酝酿了两年之久的转融通业务终于要开闸了。此次转融通业务的正式推出与今年以来的证券改革一脉相承，是进一步推动中国证券市场发展的关键一步，尤其是在目前市场持续震荡的背景下，此项业务更是被寄予稳定市场的重要举措。

　　不可否认，转融通业务的推出将为中国股市带来活水。业内人士预计，按有关规定推断，11家试点券商首日转融资业务总规模可能超过50亿元。据测算，按平均2倍杠杆计算，转融资业务首日最大可为市场提供约100亿元增量融资规模。不过，从中国证券市场发展的现状而言，转融通带来的效果还有限，而所谓的做空机制对于目前的证券体制影响同样微小。

　　更值得一提的是，利好最多的还是证券公司和保险公司，将扩大他们在融资融券上的收入来源。对于证券公司而言，转融通业务将刺激融资融券业务总量的增长。而可融标的证券的来源大多为保险公司等第三方机构，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。在过去，证券公司只是单纯地凭经纪业务取胜，靠天吃饭，转融通业务的推出标志着一个全新的金融创新时代的到来。

　　从转融通业务推出的作用来看，转融通将打通两个市场，即货币市场和证券市场。由于受到分业经营的限制，货币市场的资金难以流入证券市场。转融通推出后，证券公司可以通过证券金融公司这个正规渠道获取资金，这无论对市场还是对券商都十分有益。与此同时，转融通推出之后，宏观经济、金融对资本市场的影响将得到加强，特别是转融通推出后，银行利率对证券市场的影响将更为直接。转融通相当于打开了资本市场和金融体系更加紧密结合的一个入口。此外，转融通推出之后，证券金融公司将使两个市场的风险得到很好的隔离，社会资金也将得到更高效的配置。

　　作为融资融券配套制度，转融通业务能促进融资融券市场功能的发挥，做空与做多双向交易能够抑制对新股、题材股的炒作，对发觉市场合理价格产生积极作用。投资者可能会从过去关注题材股、小盘股转向有业绩支撑的蓝筹股，有助于吸引新的长期资金入市。值得注意的是，从制度设计上看，我国的融资融券交易实行的是提价规则和禁止裸卖空制度，这也就限制了卖空力量。

　　事实上，从技术的角度来看，可使转融通的标的证券范围与融资融券业务标的证券保持一致。同时，证券出借交易实行固定期限，分为3天、7天、14天、28天和182天共五个档次。业内人士指出，转融通的推出将明显刺激标的股票的成交，加剧个股波动，也有助于扩大整个A股市场的平均成交额，对券商形成利好。

　　当然，为了保证证券出借人的有关权益，沪深交易所规定，在转融通合同执行期间，借入人应就标的证券所享受的包括现金及股票分红、认购优先股及配股等权益向出借人提供权益补偿。不过，不可思议的是，由于沪深交易所的细则并未对借出证券(尤其是股票)的表决权做出明确规定，此举可能为新推出的转融资业务埋下法律隐患。正如专家所言，“在股票借出后，如果上市公司开股东大会表决重大议案，那表决权到底归借出人还是借入人，细则里并未明确规定。如果说表决权归借入人，那么借出人(尤其是上市公司大股东)可能将由此失去对上市公司的控制权，并由此造成难以预料的严重后果，并因此产生法律纠纷。”

　　不过，整体而言，做空机制对中国证券市场影响有限，“浑水”恶意做空的模式在目前A股市场面临融券规模过小、融券成本过高等诸多障碍。可以这样说，随着法律制度的完善，恶意做空成本也会越来越高。而两融业务的推出将为后续的证券市场制度建设提供发展基础。