□晨报记者 张佳昺 特许金融分析师(CFA)

　　转融券要推出了，许多投资者将这消息当作利空理解，原因很简单，股票做空更容易了，A股怎么会不跌。不过，这样的诠释未免简单肤浅。其实想深点，转融券中没有真空头。

　　A股很像一道奥数题

　　股市为何涨为何跌，从原理上看，其实类似奥数题。在少儿奥数题中常见这样的问题：一个游泳池有两根管子，一根进水管多少分钟可以放满池子，一根排水管多少分钟可以排空池子，问两个管子同时开，池子多久会满或者空。而答案，取决于两根管子的进水和排水速度差。

　　A股其实也是如此，一方面是公司融资增加股票供应同时抽走市场资金，另一方面则是市场资金因为种种原因增加或者减少。资金增速快于股票，自然上涨；若股票增速大于资金，股市下跌。

　　从这个层面，A股真正的大空头，就是那些将公司上市套现的“大小非”。他们不但增加了股票供应，且套现后的资金往往再也不会进入股市，造成股市永久性的失血。与之相比，那些做波段时而空仓的空头，不过是为了更低价格把股票买回来再次做多，算不上真正的空头。

　　A股之所以这些年疲弱，就在于新股大扩容带来了大批坚决套现的“大小非”。

　　转融券也可以成多头

　　转融券业务，看起来可以让投机者更容易的借到股票抛空，使市场的空头力量扩容。但是与此前提及的大小非套现的空头相比，这两者是有本质区别的。抛空者要实现盈利，最终必须要买回抛空的股票，这就使得转融券业务其实是一个多空相生的交易行为。

　　空头回补，熟悉香港或者美股市场的，相信会听到过这样一种解释股市上涨的理由。没错，抛空有风险。与“大小非”股价越高抛售套限量越大不同，融券做空者因为有保证金这一道催命符，一旦股价未如预期下跌反而是上涨，就必须追加保证金，如若不然就会遭遇强制平仓。这种快速平仓即是买入行为，从而进一步推高了股价。做空最后反成多头力量，这在成熟市场并不是什么奇闻。

　　融券出借也能助力多头

　　融券做空者，会因为“逼空”变成多头力量。而融券出借费用的存在，也可以轻微增厚多头力量。

　　急于套现的“大小非”是不选择担任融券业务出借者的，他们与其借出证券供别人抛售，还不如自己抛售套现来得好。真正的出借者，大多是短期不准备抛售相关股份的长期投资者，比如著名的价值投资者但斌(微博)就自陈，曾在此前出借持有的广州药业H股供机构抛售，收取年化7%的利息。这样的利息收入，对于价值投资而言可以称为股价下跌时买入的增量资金，小小地增加多头力量。