A股暴跌两月探源：昔日“金花”今日“毒药”

　　卢远香

　　A股市场的大幅波动正在考验投资者的承受能力。

　　7月16日，A股遭遇“黑色星期一”。沪指大跌37.94点，收于2147.96点，再创今年新低。这轮持续两个月的快速暴跌中，昔日蓝筹五朵金花却成了指数节节走低的毒药。

　　超级权重股中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)不但创出年内新低，股价更是回落至2008年全球金融危机爆发以来的最低水平。中国联通(微博)(600030.SH)、宝钢股份(600019.SH)、上海汽车(600104.SH)、工商银行(601398.SH)四大金刚轮番跳水，证监会主席郭树清力推的蓝筹典范品种却遭遇市场无情的抛售。

　　昔日风光无限的超级蓝筹五朵金花日渐凋零。业绩滑坡引发的估值崩塌，正在二三线股票群中蔓延。而引发股市剧震的幕后推手正是公募基金的主动调仓。

　　蓝筹股：股市脊梁变身跳水排头兵？

　　超级蓝筹股已经被规避在主流基金股票池之外，基金持仓多为被动持股，一旦业绩出现波动，基金会采取减仓策略。

　　虽然郭树清在多个场合吹风鼓励投资蓝筹股，但以中国石油为代表的超级蓝筹股却成为拖累股指节节败退的幕后黑手。

　　据Wind统计的测算数据显示，中国石油目前为上证综合指数第一大权重股，占指数比重接近10%。南方一位基金经理做出测算，中国石油上市时计入指数权重的市值是，总股本1830亿股，乘以37.44元，市值是6.84万亿元；到7月17日8.9元，市值则只有1.62万亿元，市值缩水5.22万亿元。同期上证指数的市值从33.4万亿元下降至18.1万亿元，缩水15.3万亿元。

　　在上证指数下跌过程中，中国石油的市值缩水，带动大盘市值缩水的比例为34.11%，下跌的市值占整个大盘缩水的比例是三分之一。换算成点数，中国石油上市时股指为5293点，目前指数仅为2200点一线，以市值缩水换算成调整点数，仅仅中国石油一只股票拖累股指下跌就超过1000点！

　　中国石油恰恰是蓝筹股股票群的一个缩影，超级蓝筹股股票中除了上海汽车表现略强，其他品种与中国石油走势基本类似。

　　“超级蓝筹股已经被规避在主流基金股票池之外，基金持仓多为被动持股，一旦业绩出现波动，基金会采取减仓策略。”华泰证券分析师刘英认为，基金现在的仓位调整主要在二三线蓝筹之间展开，比如白酒、医药等股票，这些品种市场表现抢眼，但整体市值与超级蓝筹股不在同一数量级，所以尽管基金操作频繁，却无力阻止指数的下滑。

　　超级蓝筹股表现疲软，而受到经济周期波动影响，一些业绩滑坡的基金持仓品种也遭受了清仓操作。

　　7月16日当天，108只个股跌停。其中，有55只是业绩预告变脸的个股，如沙河股份(000014.SZ)、爱施德(002416.SZ)等12家公司中报业绩预减幅度超过100%。

　　分板块来看，创业板和中小板个股是重灾区，亦是触发市场恐慌情绪的导火索。7月16日上午10点左右，两市总共9只股票跌停，其中有6只是创业板公司。

　　“业绩低于预期的公告集中亮相，扮演了导火索的角色。”对于暴跌的原因，大成精选基金经理刘安田认为，7月16日暴跌的触发因素是经济的持续低迷，中小板和创业板的中报业绩低于预期。“这次下跌其实就是市场悲观心理预期的一种表现。”

　　躺在跌停板上的并非仅仅是中小型公司，伊利股份(600887.SH)、苏宁电器(微博)(002024.SZ)、第一医药(600833.SH)等基金重仓的消费、医药板块的股价亦崩溃。“这些白马股业绩低于预期，基金争相抛售直接导致践踏事件。”南方某基金经理颇为无奈地表示，7月16日当天，基金持股量占比超过10%的上市公司中，有20只基金重仓股收盘跌停。

　　108只个股封在跌停板上，投资者的悲观情绪直接蔓延到整个市场，资金纷纷逃离A股。7月16日，沪市A股净流出资金102.61亿元，深市A股净流出资金133.74亿元，两市合计净流出236.35亿元，占到当日总成交金额的17.64%。

　　百股跌停背后 基金排雷换股

　　半年报披露期间，投研团队的工作是排查“地雷”，一旦发现业绩大幅低于预期的个股，就不计成本地抛出。

　　自7月16日基金重仓股的暴跌，再到18日资金的流向，这一切都在说明半年报预告后，基金一手排雷，一手调仓换股。

　　“宏观经济的持续低迷将使上市公司业绩受到影响，目前市场对于业绩预期持续下降。”深圳某大型基金股票型基金经理透露，半年报披露期间，投研团队的工作是排查“地雷”，一旦发现业绩大幅低于预期的个股，就不计成本地抛出，希望能将损失降到最小。

　　虽然基金强调快速“排雷”，但其重仓股在业绩地雷中亦遭受不小损失。据同花顺统计，7月16日，基金在伊利股份的损失就达到13.3亿元。业绩下滑的苏宁电器和中兴通讯(微博)，则让基金分别损失6.7亿元、3.81亿元。

　　除专注排雷外，基金近期关注的另外一个焦点是寻找合适的时间点来换仓。

　　“白酒股已经抛掉了，手中持有比较多的消费股，如品牌服饰、白酒、大宗消费品，想找一个合适的时间点兑现出来，再切换到周期品。”北京某混合型基金经理称，白酒股前期涨得太多，价格区域相对风险较高。

　　据《中国经营报》记者采访了解，很多基金经理准备大规模换仓。“消费、券商等防御性板块跟大盘有跷跷板效应，市场低迷时有资金追捧，表现更强；但等市场探底之后肯定会补跌，投资品则会超跌反弹。”南方小康基金经理杨德龙称，基金会根据大盘走势来决定换仓的节奏，目前大盘在探底，市场转向还没确定，防御板块的调整会比较慢，基金正在逐步地获利了结，如贵州茅台先减一半，等市场风格转换时再大量地换仓到投资品。

　　前述北京混合型基金对换仓的时间点考虑同样是看周期股何时启动。而周期股启动的催化剂是看政策。7月18日，国务院召开年中经济形势会议，主要讨论如何促使经济实现“稳增长”。

　　“地产和食品饮料行业上半年表现良好，超额收益或已过大，所以此类行业下半年的表现可能会逊于上半年。”刘安田判断下半年经济即使有好转，也是温和复苏，其预计非周期类行业会表现得相对好一些，其建议投资者关注上半年表现一般的非周期性行业，零售、纺织服装以及某些新兴产业。

　　市场盘面显示，基金的换仓行动已经在进行。7月18日，古井贡酒和贵州茅台单日跌幅均超3.4%，地产、医药等机构此前“抱团取暖”的板块跌幅明显。

　　基金二季报同样显示基金已经踏上“戒酒”的行程。天相投顾统计的首批20只基金的二季报数据，截至二季度末，174只主动管理的偏股基金减持五粮液13.8亿元，该股成为基金第7大减持股。此外，基金还减持洋河股份9.6亿元。

　　市场是否见底？基金存在较大分歧

　　2132点只是年初形成的最低点，支撑意义并不大。但目前市场对经济下滑的预期比年初悲观，跌破的概率很高。

　　除排雷、调仓换股外，宏观经济何时企稳、A股什么时候见底是基金近期关注的又一个焦点。

　　至于市场底部，普遍预计2132点并不是钻石底，但离底部只有一步之遥。“2132点只是年初形成的最低点，支撑意义并不大。但目前市场对经济下滑的预期比年初悲观，跌破的概率很高。只有跌破整数关口，如2000点大关对市场更有支撑意义。”杨德龙认为7月底、8月初是市场探底的过程，等到8月中旬公布7月经济数据，预计能见到经济企稳势头，届时市场可能有望迎来超跌反弹。

　　据记者采访了解，基金经理的普遍看法是经济仍在延续下滑趋势，三季度能企稳。但也有乐观的基金经理持不同看法。

　　刘安田认为经济在二季度见底是大概率事件，这主要是来自经济自发的内生复苏，背后的原因有两个，“一是二季度经济太差，年化经济增长率仅有6%左右；二是通胀的缓解，不仅会使政策有所放松，也会大幅减少居民的生活成本以及企业的生产成本。”

　　正如机构投资者对经济见底持不同看法，乐观的基金经理也认为市场已经见底。“7月16日盘中创新低，超过100只个股跌停，这其实是恐慌情绪的宣泄。今年1月5日市场在2132点见底前也出现过类似情况，随后有一波冲至2478点的小型反弹。”广州某股票型基金经理称，医药、白酒、地产等强势股补跌通常意味着市场最后一跌，为此他判断市场已经在底部。

　　对于市场底部，北京某混合型基金经理的看法是要等待7月经济数据企稳后，市场将会真正见底。而更悲观的看法是只有等企业盈利到达拐点，才会迎来真正的底部。

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