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　　每经评论员 叶檀(微博)

　　茅台一怕高端消费下降，二怕内部挖墙脚。

　　茅台是中国境内唯一受到大众认可的奢侈品牌，也是中国上市公司中现金流充裕的典型公司之一，很多人将茅台视为现金牛。

　　茅台存在隐忧。资金紧缩导致高端奢侈品消费下降，茅台很难幸免。据香港上市公司、世界最大珠宝零售商周大福(微博)的数据，截至6月份的一个季度收入只是增长了16%；而截至今年3月的这一财年，周大福年收入增幅为61%。周大福拥有的1500余家门店几乎全在内地、香港和澳门。据里昂证券和中国国家统计局的数据显示，一季度中国珠宝销售增长放缓，同比仅增长20%(上年同期的增幅为59%)。英国时装品牌BurberryGroupPLC发布财报称，该公司第一季度亚太地区(以中国为主)销售增速从上年同期的67%跌至16%。澳门赌业兴衰也可以看出资金趋势，2011年，澳门博彩业营收达到340亿美元，是拉斯维加斯的7倍。但今年5月份同比增幅仅为7%，相对于2004年至2011年澳门博彩业总收入高达7倍的耀眼增长来说，今年的增速明显是减慢了。

　　中国反腐与礼品市场的收缩，是奢侈品消费的 “大敌”。3月26日，国务院召开的第五次廉政工作会议上，温家宝总理提出“禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品”，此言立即引起高端白酒行业“地震”，次日高端白酒股价即下跌，茅台酒零售价出现罕见下调。另据里昂证券的数据，截至6月份的一年中，购买奢侈品的人中有约16%称，买奢侈品是为在业务往来中送礼。如果中国礼品市场收缩，奢侈品市场将立马收缩16%左右。

　　茅台酒的市场价与其他奢侈品价格如出一辙。据7月18日新华网报道，目前53度飞天茅台已经从最高点的2300多元跌至1400多元。有上海媒体报道称，上海已经出现1300元的低价位。但是，茅台股价今年以来却上升30%以上。7月16日，贵州茅台攀升至公司股价的历史新高——266.08元。十年来，茅台价格涨幅超过广州一手房售价涨幅，堪比黄金价。这并不是因为茅台业绩上升，而是市场寻找避险港湾的结果，这与美债、德国债券价格的不断攀升，是同一个道理。

　　安全的茅台投资者可能被茅台集团挖安全墙脚。

　　据央广报道，茅台集团要求旗下子公司习酒公司在年底前完成赴港上市，以辅佐集团实现2015年销售收入达到800亿元的目标。习酒和贵州茅台主打产品同为酱香型白酒，1998年贵州茅台集团收购习酒时曾明确提出，为避免同业竞争，习酒的酱香酒生产经营性资产被贵州茅台用募集资金收购。早在1999年10月28日，茅台集团向茅台股份公司出具了 《关于不进行同业竞争的承诺函》，保证自身不再从事酒类产品的研制、生产，不以直接或任何间接的方式从事任何与发行人竞争的业务，并且保证在其控制之下的任何子公司 (包括茅台技术开发公司、茅台啤酒、习酒等关联酒类企业)也不从事与发行人有竞争的业务和活动。如今茅台集团公然违反承诺，显示信用不值一钱。

　　茅台公司2001年上市的招股说明书明确提出，为了避免同业竞争，将会用上市募集的资金收购习酒的酱香型酒类资产。2011年年报，在募集资金实际投资项目情况一栏中，有2.58亿元收购习酒公司酱香型资产及配套技改一项，茅台上市公司早已完全资产收购。习酒公司是茅台集团的全资子公司，其酱香型资产归属于茅台上市公司，如何剥离出来重新上市？茅台上市公司与投资者用资金一手扶持出了一家与自己抢占市场份额的大型企业，实在是荒唐。

　　政府做大当地经济或者另一些不可测的想法，可能会毁了优质企业。2011年，贵州省省委书记栗战书在帮促2011年GDP增速后10名县的“凤冈会议”上提出，要把习水打造成贵州继仁怀之后第二个白酒基地。习水县去年GDP增速排名全省88个县(区、市)第84位。此后，习酒独立上市进入习水县当地政府的议程。

　　笔者曾经听一个农场主说过，自己好不容易在农场培育出优质猪，市政府在当地农户免费大力推广，育种者不仅得不到溢价，养殖的标准化还毁于一旦，猪价直线下挫，养猪场最后关门了事。

　　茅台当然不会关门。即使是这家让投资者放心的上市公司，投资者以为与汇丰这样的 “大笨象”共舞，吃着火锅唱着歌，从天上掉下另一家政府大力扶持的公司，并且还用了茅台股份的资金——现在知道，中国上市公司的安全隐患，民企来自于造假，而国企来自于行政意志，与宏观上的低效。