桂浩明

　　近段时间来，有关股市的新闻不少，市场变革的力度也不小，外围各种能够影响股市运行的因素则不断在发生变化。按理，在这种情况下股市应会表现出足够的弹性，而走势的活跃在某种角度来说也会增强对投资者的吸引力，从而使之显得富有生气。

　　但实际情况却并非如此。时下沪深两市的运行不但缺乏生气，简直可以说是暮气十足。不管遇到利多还是利空，股指的波动幅度都非常有限，而且成交量难以放大，个股行情的强度也在不断弱化。一些投资者曾尝试运用一些新的金融工具，譬如融资融券、股指期货以及期限套利等在市场中牟利，但现在看来其操作空间也是越来越小。于是，大家不得不承认，当前的股市令人感到十分乏味，正渐渐失去对投资者的吸引力。

　　对于这种状况，有种解释是现在市场资金缺乏，不但无力推动蓝筹股行情，甚至要发动中小盘股行情也力不从心，现在更是已到了连新股也炒不动的地步。因此，股市行情就自然显得清淡，从外围来看也就显得很乏味了。这种观点不能说没有道理，但至少不完整。譬如说，市场上没有足够的资金来挖掘蓝筹股的投资价值是真的，但是资金不再像过去那样热炒新股，则完全是在政策调整以后理性意识得到恢复的结果，与其数量的多少并没有直接关系。而与此同时，人们还发现，在股市对投资者变得缺乏吸引力以后，却有不少资金流入了债券市场，而债券市场在过去一直被认为弹性不足，难以吸引投资者。似乎只是在一夜之间，证券市场的格局就发生了很大的变化：股市失宠而债市受追捧。

　　原因何在？站在不同的角度，可以找出各种各样的理由。但笔者以为，其中最根本的一点是，这几年来，沪深股市严重缺乏财富效应，也就是投资股市普遍遭遇损失，而投资债市(严格讲是固定收益品种市场)，则或多或少都会有一定收益。即便这种收益不高，战胜不了CPI，但总不至于连本金都有亏损。而这几年来，在股市上几乎所有的投资者都出现了亏损。汇金公司去年10月开始出手买入四大银行股，如今这部分投资也有了相应的浮动亏损。经常有舆论抨击上市公司大股东在公司股价很低的情况下不但不增持，相反还大肆抛售。这种做法的确令广大投资者反感。但是如果反过来想一想，作为大股东眼看着股价在下跌而无力反弹，他想到要卖出一点，应该说也不是一点也没有道理的。

　　接下去的问题是，沪深股市为什么会缺乏财富效应？其实现在很多股票的价格并不算高，投资价值也是比较明显的。但也因为如此，实际上股市早就显得不那么容易下跌，或者说抛盘已相当有限。但是，对于投资者来说，买股票的目的不是让股票不跌，而是要让它能涨起来，在上涨中获利。而现在的问题就在于，股票变得很难上涨。

　　管理层在“五一”小长假期间出台了一系列有利于活跃股市的政策，5、6月以来央行先后宣布降低存款准备金率和银行存贷款利率，毫无疑问，这些都是重量级的利好，可是股市对此却反应并不热烈，都没能催生一波真正的上涨行情。这其中的原因是值得细细分析。毕竟，如果只是因为对实体经济预期不佳，那么就不是涨不上去的问题，而是应该下跌；如果仅仅是因为市场缺乏资金，那么股市不活跃，债市也没有理由活跃。显然，这里恐怕还有其他一些因素，譬如在制度层面是否忽视了活跃交易的因素，在倡导投资理念过程中是否对价值投资的定义比较狭隘，在强调投资风险的时候是否对风险管理的阐述过于简单，变成了如何回避风险等等。笔者以为，只有把包括这些问题在内的各种因素做一番细致的梳理，并且有针对性地予以化解，才能真正创造出一种促使股市越来越活跃，并且能吸引投资者参与的氛围。也只有在这种情况下，股市的上涨行情才会有坚实的市场基础，而不仅仅是存在于一些人良好的主观意愿之中。

　　(作者系申银万国(微博)证券研究所市场研究总监)