复旦(微博)大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三(微博)教授

　　我国股票市场的一个难治之症就是股权分置，即国家股法人股长期禁锢不能在市场流通，而仅33%的公众股可以流通。这是世界上独一无二的股市，也是由于历史的原因在无奈的情况下造成的。

　　一、从上市公司一建立，就出现了国家股、法人股等大股东侵犯中小股东权益的严重情况，即净资产1—1.5元的国家股、法人股作为发起人股，向社会招股，而社会个人股的定价往往是10—30元甚至更高。比如用友软件成立并上市时，法人股为1.17元，社会公众股则为36.68元。社会公众股2500万股出资9.17亿元，法人股出资0.88亿元，出资少的发起人股东却获得7500万股，成为大股东，出资多的公众个人股却成了小股东。即公司一组建，法人股即从公众个人股合法却不合理地占有了6.62亿元，社会个人股从9.17亿元净资产下降到2.55亿元。这仅仅是2200多家上市公司中之一例，而其实整个中国股票市场几千家上市公司均是这种情况。

　　二、大股东与小股东的利益不一致。大股东被囚禁着不能流通，因此股价涨跌与大股东无关，因此它们经常做出有利于国家股、法人股而不利于社会公众股的不良事情来(从海外股市看是不可思议的)，如高价配股、高价增发新股，而国家股、法人股却放弃配股、增发等不尽责任的举措。此外，不分红、少分红、侵占挪用上市公司资金等行为屡现。而中小股东之处境则非常悲惨。

　　因此，1990年到2005年7月前的14年半中，中国股市大多数时间处于长期下跌，而中小散户处于不断亏损、不断逃亡、不断离市的过程之中。这是中国A股又一个长期下跌的根本原因之一。

　　三、2005年5月，中国开始进行股权分置改革，国家股、法人股在对流通股进行了少量的股权补偿后 (大多数为10∶3补贴，但实际上10∶5都还不够)，就开始逐步地、分批地、大量地以市场(高)价兑现，流向市场，进行套现。有的大股东的出逃、套现，呈 “倒垃圾”状。在股权分置改革前，不能流通的国家股、法人股，约占上海、深圳上市公司的股权总额的66%左右；从2005年5月到2012年5月的股权分置改革中，沪深两市的上市公司中，已有大量的上市公司将国家股、法人股套现，撤离股市 (证监会发现其变现过快，造成股市大跌后，又做出了每年大小非只能变现9.99%的规定)。

　　中国沪深两个证券市场国家股、法人股(俗称“大小非”)解禁，由于2005年—2006年正值股权分置改革初期，解禁相对较少，而2007年起骤然增多。

　　这样长时间的、大批量的原来以1—1.5元计入上市公司的国家股、法人股，现在以10—20元，甚至更高的市场价格解禁、变现、逃离，中国A股就无奈地处于长期的大跌之中。

　　上海深圳两地三市(A股、创业板、中小企业板)到2012年5月，仍有22.74%的国家股、法人股未流通变现，但它们的变现流通的总态势是不会改变的。而这种变现流通的过程，实际上就是大股东(国家股、法人股)向二级市场合法圈钱、套现、利益转移完成的过程。源源不断的资金被抽走，肯定对股市形成巨大压力，这也使股市长期处于下跌态势中。这在世界发达国家及新兴国家股市中都是闻所未闻的。

　　此外，由于2005年66%的大小非及现在的22.74%的大小非未解禁流通，而M2的货币与准货币又较多投放，也使中国股价多数高于欧美，使股市在人民币升值及大小非解禁中有不断下跌趋势。

　　【本周股市：除周一轻微上涨外，余下三天都呈下跌趋势。即便是希腊选举结果较好，全球股市都松了口气的周二、周三，世界股市都在上涨，但中国股市依旧下跌。特别是周四，股市一度跌到了2253点，与两个半月的低点2242咫尺之遥，十分凶险。主要原因是：

　　㈠宏观实体经济依然呈下行趋势，衰退景象没有减退，钢铁跌价，宝钢、包钢、鞍钢都在低位运行；中国石油、中国石化均一次次下行；煤矿业纷纷走入困境，大同煤业、兰花科创、潞安环能、中煤能源都在低位挣扎。

　　银行业在最近一次降息潮中，由于利率可以浮动，已出现了存款向3.575%的高利息的中小银行大搬家的趋势，工、农、中、建、招等大银行正在紧张地关注着客户动态。其实，资本的本性都是逐利的，领导人关系再好，客户忠诚度再高，最终也斗不过宁波银行等小银行实打实的利率一浮到顶的挑战的。银行业总的利差被压缩，总的利润下降是肯定的，这又使权重占40%的银行股也举步维艰。

　　㈡新股已成极危险的“地雷阵”与臭鱼烂虾市场，拖累二级市场下行。

　　很多二级市场投资者对新股大批破发幸灾乐祸，认为这一来，就可以逼这个打新股的近万亿资金进入二级市场，以炒动二手股，其实不然。

　　时下，新股改革已是乱象横生。现在的新股市场已改得乱七八糟，人们好像来到了一个可怕的假冒伪劣产品、违禁品很多的市场。有关方面还理直气壮地称：改革成功了，谁叫你买的，你可以不买啊！且行政规定极不利于人数最多的中小散户，这在国外简直是匪夷所思、难以想象，这会失人心的啊！

　　且小盘新股跌，自然拖累同类大、中盘二手股跌。因此，新股市场严重冲击二级市场，二级市场能好吗？

　　㈢恰逢年中6月30日，商业银行竞争激烈，头寸极紧。

　　6月30日就在眼前，无论工、农、中、建、交、招几大银行及中小银行都头寸极紧，都在苦苦希望存户不要搬家，希望让他们完成上级给的存款额度任务。回购利率在周三升得很高很高。大家一方面忙着过端午节，一方面抢10%的回购等，资金很紧很紧，二级市场自然大跌不止。】