《红周刊》特约 肖玉航

　　继创业板退市制度出台后，深沪交易所发布完善主板、中小板上市公司退市制度方案，目前还处于方案征集意见阶段。笔者认为新退市制度的推出，对于中国A股市场而言将构成长期影响，市场将会出现明显的品种差异化特征，而相关品种的风险或强于以往任何时期。

　　通过此次征求意见的方案来看，上交所与深交所在净资产、相关营业收入、财务报告审计意见等方面均进行了完善；而在交易指标上，上交所增加了两项退市指标，即最近连续120个交易日，累计股票成交量低于500万股或连续30个交易日，每日收盘价均低于股票面值的，其股票应终止上市。深交所方案增加的退市指标，主板与沪市基本相同，而中小企业板上市公司连续120个交易日累计成交量低于300万股的；以及出现连续20个交易日，每日股票收盘价均低于每股面值的，其股票将直接终止上市。值得关注的是，此次方案两市均对股票退市后再恢复上市给出了明确的标准，两交易所均提出参照新股IPO标准执行，这也为后期能够恢复经营且出现好转类公司提供了一个另类出口。

　　但此次退市制度方案比较国际市场来看，缺少财务造假以及分红方面的退市指标。比如国际主要资本市场对连续不分红的公司实施退市处理方面，从美国与日本等主板市场退市条件来看，均有连续5年不派发股息则退市的条款，而此次A股市场主板与中小板此条款没有明确；此外，欺诈上市、重大财务造假等退市条款也没有涉及，而这些对于A股主板退市规则是非常重要的，因此建议A股借鉴国际资本市场在财务造假等法律方面以及分红方面与退市制度挂钩。

　　退市制度是世界主要资本市场遵循的交易规则，而从中国A股市场来看，连年亏损、数十个财务周期不分红、上市过程中重大财务造假的公司并不罕见，但真正实施退市的却基本没有。

　　依据此次退市制度方案，新退市标准正式出台前预留给相关上市公司“折腾”的时间实际上已经不足一年。拥有强劲实力大股东的公司，不排除下一步将借助加快重组步伐而规避退市的风险。与此同时，那些实力欠缺的公司或许在劫难逃，退市恐成定局。据目前公开数据统计，受影响的公司多达67家，而随着市场经济的竞争，相信仍有较多公司受到影响，而从国际资本市场来看，退市公司与“仙股”的比例也非常之大。美国市场较高的退市率正是其资本市场优胜劣汰、不断发展的动力源。

　　笔者认为，退市政策将对A股形成长期影响，反映到市场上，就是会出现股价分化现象，这与国际资本市场形成的股价极差式共存形成接轨，但由于制度的实施或将面临利益挑战，其实施效果仍需观察。对于投资者而言，需要对中国A股市场的结构化风险演变周期加以重视，其也将直接对投资者收益与亏损形成两极分化的影响。