商报记者 况玉清 崔启斌 潘敏 孙哲

　　广东千亿养老金与全国社保基金理事会签约的一纸消息，刺破了资本市场的宁静，业界纷纷认为，全国地方性社保基金入市已经走出了关键性一步。不过，尽管广东迈出的这关键性一步完全在市场预料和期盼之中，但关于地方社保入市的一些细节问题，至今还蒙着一层神秘的阴影……

　　推广范围 其他省份何时跟进

　　广东省养老金交由社保基金营运再次激起了各省养老金逐渐跟入的预期。不过不少学者表示，其他省份是否会跟进，取决于本次广东养老金交由社保试点营运的效果，不过最终还是由各省自主选择。此外，各地方性的住房公积金是否将仿效广东养老金入市的做法，也引发了市场的猜想。

　　对于广东养老金先行交由社保基金营运，其他省份此后是否会跟进的问题，中央财经大学教授贺强表示，不排除其他省份会陆续跟进的可能。但是他也同时表示，全部省份跟进也不现实，最终各省养老金是否交由社保基金管理还是各省自己决定。而北京大学中国金融研究中心证券研究所所长吕随启(微博)认为，其他省份是否跟进，关键要看本次广东养老金交给社保基金营运能否取得成功。他说：“试点如果取得成功，证明养老金交由社保基金投资效果不错，很可能其他省份也会效仿，最终各省推广。相反，如果运作不成功的话，可能就不会大面积推开。”

　　而对于运营多久取得收益算做成功，吕随启说：“由于养老金投资属于长线投资，收益方面需要稳定持续，在投资过程中肯定要不断实施动态评估。如果从绝对收益角度观察的话，至少需要一年以上的时间。”

　　不过对于其他省份养老金交由社保基金管理的速度，上述专家都认为会是渐进式的跟入。“养老金投资操作较为成熟的省份可能会先往里跟进，相对落后的省份用养老金投资肯定会更为谨慎。”吕随启说。

　　不过值得一提的是，地方养老金交由社保基金营运管理仍存在不少困难。主要问题集中在，用养老金投资到底能不能实现增值。毕竟养老金是老百姓的保命钱，亏损不起。

　　有数据统计显示，截至2010年底，广东、江苏、浙江、山东等省份基本养老保险累计结余5983亿元，约占全国累计结余的38%。有关人士表示，目前这项业务仅广东一省获得推进，未来是否有更多省份跟进，是转交社保基金会还是成立专门机构运营，都需要继续研究。而全国社会保障基金理事会理事长戴相龙此前表示，养老金入市运营，有可能在经济水平较发达的省份先行试点。至于未来会否扩大范围，必须根据具体省份的要求以及国务院有关规定逐步推进。

　　此外，值得注意的是，从去年开始，证监会主席郭树清已多次呼唤养老金和住房公积金入市，如今养老金的多元化投资已成为现实，住房公积金是否会紧随其后呢？

　　与养老金一样，住房公积金的运作同样处于缩水状态，业界呼吁住房公积金的入市步伐也应加快。但与养老金的管理体制不同，住房公积金分散在各级地方政府手中，如果要入市，监管部门又将面临一个更大的挑战。

　　据统计，截至去年底，全国住房公积金累计已缴存共计3.9万亿元，算上1万多亿元作为贷款放贷用于住房建设，还有2.1万亿元的结余。这2.1万亿元的资本仍被地方紧握，不仅普遍存在低效率运营，还经常发生挪用。在这样的情况下，分析人士认为即使住房公积金入市，其可投资的比例也不会有养老金高。

　　管理模式 统一托管或各自为政

　　广东养老金入市的途径已经非常明朗：即广东省政府与全国社保基金理事会签约，将广东省1000亿元的城镇职工养老金结余款项委托给全国社保基金理事会管理，再由全国社保基金理事会根据自己的投资管理相关准则，将该笔资金交给具有社保基金管理资质的大基金公司和其他资产管理机构负责具体的投资运营。

　　但实际上，在广东这种统一托管模式之前，也有一些版本的传言称地方政府将直接自己挑选基金公司和资产管理机构，而不需要全国社保基金理事会作为中间人。

　　如果其他省份也仿效广东做法选择养老金入市，那么这笔巨额的养老金又将以何种模式入市呢？从目前的结果来看，广东已经迈出了第一步，而这种统一托管的模式很可能将是今后各地社保入市的必经之路。

　　“地方社保入市的监管应该是统一的，不大可能处于各自为政的状态，而且由于资产管理的门槛很高，各地方政府有无单独管理运营的能力，也是非常值得怀疑的。广东的做法目前可能只是监管层的一个试点，这也是经过国务院批准的，从某种意义上来说，这种模式是具有指导意义的，它可能是今后地方社保入市的标准模式。”分析人士预计，随着今后各地方社保基金入市闸门的相继打开，全国社保基金理事会管理的资产范围将不仅仅限于目前中央财政统筹的全国社保基金部分，届时全国社保基金理事会也将成为一个统一管理全国各省市区地方社保基金投资托管的理事机构。

　　资深资产管理界人士孙燕军也指出，地方社保基金入市与否，以及入市方式几何，关键在于人力资源与社会保障部的统一监管，因此最终的入市模式也极可能将是统一的，这样便于全国统一管理。

　　产品分配 有多少资金注入股市

　　地方养老金交由全国社保基金理事会托管，这是地方养老金入市的第一步，但到底最终会有多少资金真正注入股市，目前还是一个未知数。

　　据悉，在取得广东省1000亿元社保基金的托管资格之后，全国社保基金理事会将会把这笔资金交给各大基金公司和其他资产管理机构进行实际的投资管理和运营。孙燕军预计，全国社保基金理事会在取得地方养老金托管资格之后，应该会出台一些投资指引，规定受托资金的投资渠道和途径，届时将决定这笔资金的流向。

　　有分析人士认为，地方养老金的投资管理原则和风险控制都将向全国社保基金看齐，也就是说，全国社保基金投资管理的现有规定很可能会直接应用于地方养老金的投资管理上。而全国社保基金理事会在与广东省政府签约后也明确表示，对于这笔资金的管理，“将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值”。据悉，按照全国社保基金理事会此前的规定，全国社保基金投资权益类(主要是股票)的最高比例不得超过其基金总额的30%。

　　“社保、养老金投资管理的首要原则是保值，然后才是增值，即要确保投资的安全性。因此，债券、银行理财及存款等相关固定收益类的产品才是地方养老金投资的重点，真正用于投资股市的比例不可能太高。”上述分析人士指出，“尽管目前给出的上限是30%，但真正实施过程中，除非市场环境非常理想，入市的比例才有可能达到30%，正常情况下，能有20%就相当不错了。”

　　公开资料显示，目前全国各省市结存的养老金和住房公积金总额大约有4万亿元。该分析人士认为，按照现有全国社保基金的管理原则，如果上述资金能够全部获准入市，将给股市带来超过万亿元的资金。

　　但现实的情况可能不会那么乐观。大同证券分析师李学颖认为，目前真正获准入市的只有广东1000亿元的养老金，即便按30%的上限入市，最多也只能给A股市场带来300亿元的资金，这一力度对于短期市场的刺激还是相当有限的，这正是昨日市场对此反应不够强烈的主要原因。

　　投资收益 能否走出低收益尴尬

　　除了安全性外，实现稳定收益也成为摆在地方养老金面前待解的难题，因为目前地方养老金的投资收益率普遍跑输当地居民消费者指标增长率。以广东养老金为例，截至去年11月，当地社保基金结余总额达4413亿元，同比以两位数增长，这一快速增长带来的则是巨大的投资压力。广东省财政厅的一份报告显示，2010年当地养老基金纳入各级财政专户管理的资产投资收益率仅为3.5%，而当地CPI累计上涨约5%，面对高通胀，这一部分资金明显呈现“隐形缩水”。

　　首都经贸大学教授庹国柱(微博)将地方社保资金的这一投资局面归咎投资政策所限制，目前只能存入财政专户存在银行或买债券，扣除通胀率后收益率呈现负数。2010年广东养老金配置于银行存款的就高达91.25%。

　　而此次全国社保基金的介入，是否就能扭转地方养老金低收益的尴尬局面？支持地方养老金受托社保基金的人士均认为，社保基金一直加强资产配置和投资运营的精细管理，依据市场变化，适时动态调整资产配置和投资策略。数据显示，截至去年年底，全国社保基金理事会投资运营总资产8689亿元，固定收益类资产占50.66%，股票资产占32.39%，实业投资占16.31%，现金及等价物占0.64%，投资股票成为社保基金优于地方养老金的重要标志。

　　为了打消市场对养老金入市风险的顾虑，全国社保基金理事会还披露了投资股票的业绩表现。据了解，全国社保基金理事会于2003年6月开始投资股票，历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%；累计投资收益率为364.5%，年化投资收益率达到18.61%，比全部基金累计平均收益率高出10个多百分点。社保基金在股市的精准抄底和逃顶被市场称之为“国家队”。

　　中央财经大学教授郝演苏(微博)就认为，社保基金专业人才队伍更大，投资水平更高，这将是受托的地方养老金带来高收益的必要条件，而由全国社保基金理事会统筹资金，更容易拿到政府中长线投资项目，有利于稳定收益，分散风险，况且未来地方统筹转向国家筹统也是一种趋势。

　　事实上，自2006年底社保基金就已受托管理中央财政补助9个试点省市做实个人账户资金。人力资源和社会保障部部长尹蔚民在“两会”期间就解释，目前养老金的实际投资运营已经存在，做实账户的13个省市已经由各省市委托社保基金投资运营，而且效果还不错。截至去年底，共受托管理个人账户基金本金543.62亿元，年均投资收益率为10.27%，超过同期通胀率近8个百分点，比承诺收益率高出6.8个百分点。不过，郝演苏还指出，地方养老金投资转移给全国社保基金理事会，会变相减弱对地方项目的投资，很可能会削弱地方的经济功能。

　　投资方向 会否触及地方债黄线

　　地方养老金入市后，会不会触及地方债的高压线？

　　固定收益类产品主要包括长期和中短期票据、国库券、金融债券等几乎零风险产品，以及企业债、公司债、地方债等低风险产品。尽管社保基金理事会一再强调养老金入市将投资于固定收益类产品，确保保值增值，但名列其中的地方债投资却被众多业内人士视为“高压线”。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇(微博)昨日在接受记者采访时表示：“从理论上讲，只要是在社保基金理事会有投资权限领域范围内的产品养老金都可以投资，地方债的风险肯定高，但股市投资的风险也是高的。社保基金理事会有自己的投资原则，也应该会根据情况来选择。”

　　一家知名券商的市场部总经理直接对记者道出了担忧：投资固定收益就是说投资债券或者优先股这样特殊的固定收益产品，也包括地方债。

　　业内人士对于养老金投资地方债导致缩水的担忧之前并不是没有例证。去年年底，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士张承惠就公开表示中国保险业面临巨大的挑战，其中短期的挑战之一就是地方债务的风险，保险公司资产涉及到地方债务，主要是持有城投债券作为投资组合的一部分，或者通过债券计划参与基础设施投资。地方债务风险一旦加大，就会影响保险公司资产的安全性。

　　“地方平台债应该是固定收益投资方面最不建议投资的产品之一。2008年大投放的时候地方政府都大兴基础设施建设，很多平台债的现金流都有问题，只是地方银行一般都用贷款兜着。目前官方公布的数据显示，地方平台债的总规模大概有20亿元左右。”一家国有大型银行的资深专业人士对记者分析道，“大家都知道地方平台债很烂，很多是那种不盈利的项目，靠政府补贴，自身盈利能力不行。要想完全防止养老金投向这一高风险领域，就要对养老金的投资方向和产品有严格限制。”