■董少鹏

　　昨日，温总理在政府工作报告中指出，“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”，“积极发展债券市场”。虽然仅用35个字谈及资本市场，但却直指要害，为新一轮资本市场改革定下了基调。与前些年相比，制度建设和投资者权益被放在更突出的位置。

　　去年底以来，新股发行制度改革已被推上了前所未有的高度，这是因为：一、新股发行价格直接关系到资本市场的基础定价机制，而定价机制往往是市场公平程度的标志；二、我国新股定价体系存在明显缺陷，虽然股权分置改革已经完成，但“局部流通市”的特征并未根本扭转，新股定价不能正确反映公司基本面；三、“盲目炒新”和“蓄谋炒新”现象相互交织，导致二级市场估值混乱，影响投资者长期投资的信心；四、一些违法违规行为混杂其间。可以说，新股发行体制改革实质上已成为与企业改革、分配改革、投资改革、金融改革等相互密切关联的核心课题。如果新股发行价格实现了公正公平，也就意味着：上市公司自我约束机制得到增强，社会财富分配公平度得到提升，投资的实业化产业化得到落实，金融机构自我约束机制得到强化，金融市场的效率和有效性得到彰显。

　　解决资本市场定价问题，要把“上市”和“退市”一并考虑，一同“健全”和“完善”。没有一个有效的退市制度，劣质公司长期“赖”在市场上，炒新痼疾则无法消除；换言之，炒绩差公司重组，其实是炒新的变种而已。政府工作报告使用“健全”和“完善”的字眼，对现行上市和退市制度的缺陷进行背书，切中了要害。而针对“投资者回报”和“权益保护”事项，使用的是“强化”字眼。把两句话统一起来看，可以认为，制度建设被置于资本市场深化改革发展的首要位置。只有制度调整到位，“强化投资者回报和权益保护”才能落到实处；如果制度有大的缺陷，单纯谈投资回报和权益保护，只能事倍功半。

　　应该说，自2009年以来的新股发行制度改革也取得了成绩，市场约束逐步增强。但配套措施不够，市场约束机制不足的问题，也还十分突出。目前新股发行制度的框架大体是完备的，缺乏的是风险揭示、询价约束以及事后追惩，一些机构滥用询价手段却不尽责，有的串谋推高报价。同时，存量发行至今未能走上前台。这些都需要加以改变。

　　加快发展债券市场已提了多年，但进展并不快，需要进一步采取鼓励措施。如果债券市场壮大起来，并且实现统一互联，则会显著提升整个资本市场的估值能力，对引导股票定价体系走向稳健发挥重要作用。

　　最近一段时间，证监会主席郭树清以及各个监管层面反复就蓝筹股价值、新股定价、投资者适当性制度等问题进行阐释，十分直白地把市场现存的制度缺陷告诉公众，这是非常难得的。只有敢于自我解剖，才能够真正去解决问题。相信经过各方努力，一个更加公平和更加诚信的新股发行市场一定会到来！