■闫立良

　　流动性是困扰2011年股市的一个重要因素。去年12月份央行三年来的首次降准，预示着今年的流动性将有显著改观，不会再成为A股市场的紧箍咒。

　　宏观经济主动回调，对流动性的依赖有所降低。

　　国家统计局数据显示，2011年GDP同比增长9.2%，但从单个季度看逐季回落趋势明显，一季度为9.7%，二季度降至9.5%，三季度为9.1%，四季度跌破9%至8.9%。

　　外部经济的不确定性、房地产调控以及产能过剩风险增大，都将对今年经济增长造成不利影响。而有利于2012年经济增长的因素包括：经济增长的长期趋势和基本面保持稳定；人均GDP跨入中等收入阶段后的消费结构升级支持消费的转型和增长；保障房的开工建设支持投资的稳定增长。

　　市场人士预计，产成品去库存和CPI逐渐下行将贯穿今年上半年，期间企业盈利将会承受一定的压力。从中长期看，工资增加，土地、能源等要素价格上涨，都将带动我国中长期物价持续上涨，但影响2012年物价的周期性因素占主导地位，因此物价显著回落成为各界的一致看法。

　　影响今年经济发展的这些因素，最明显的作用就是将减少对流动性的依赖。

　　央行公开市场精准操作，流动性调节显现艺术性。

　　春节前最后一周，央行分别于周二、周四共进行14天期逆回购3520亿元。若将针对大银行进行的定向逆回购也计算在内，央行在节前一周向市场投放了超过5000亿元的资金，超过了一次降准所释放的资金量。

　　通过逆回购操作，市场资金满明显呈现宽松状态。到1月29日，Shibor隔夜利率下降17个基点至3.2992，1周利率反弹30个基点至4.2308，两周利率反弹2.42个基点至4.2250，1个月利率降至5.4142。当日回购定盘利率隔夜品种降至3.3080，FR007反弹60个基点至4.2300，FR014反弹1个基点至4.2200。

　　从1月19日到29日，Shibor隔夜利率下降了近320个基点，其他品种也有不同程度的下跌。

　　根据既定安排，春节假期一过，央行就将恢复央票发行，中止进行逆回购。因此，央行进行逆回购只能解一时之需，难以根除流动性隐忧。况且央行发行的14天逆回购将于2月份到期，而2月份公开市场仅有200亿央票到期，届时资金面将再度陷入紧张局面。受物价及外汇占款等因素影响，央行很可能不希望频繁使用存准率，因此，并不能排除央行再次展开逆回购操作的可能。

　　更好服务实体经济，存准率有再降需求。

　　央行在今年初召开的年度工作会议上强调，根据经济金融运行情况，着力优化信贷结构，更好地服务实体经济发展。加强对国家重点在建继建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。

　　尽管央行没有下调存款准备金率，但更加灵活地逆回购操作也为机构提供了有力地资金支持。然而，逆回购操作不能从根本上解决市场的资金问题，存准率下调依然必要，也只有连续降准才能使得市场资金面成为有源之水。

　　有专家预计，今年上半年降准的频率大概一月一次。

　　中银国际认为，在2011年12月降准之后，再次下调的空间、必要性和可能性依然存在，预计今年上半年将下调2次以上。

　　综上所述，不管央行采取哪种措施来调节流动性，货币紧缩、流动性趋紧这个戴在2011年股市上的紧箍咒，一定会从今年的股市上摘掉，适度宽松将是今年流动性的主要特点，而政策走向、政策调节的力度和节奏将成为影响市场预期的重要因素。