新股发行改革一直没有修成正果，新的改革千万不能再走弯路了，A股市场已经付不起这样的学费了。但从现在的情况来看，不能不让人为此捏把汗。

　　《红周刊》特约 胡东辉

　　新股发行再改革已箭在弦上：首先是温总理说了要深化新股发行制度市场化改革；接着是郭树清将深化发行体制改革列在其部署工作的首位；然后是证监会主席助理朱从玖提出要增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股；最后是舆论造势对新股发行如何改革提出建议。

　　A股市场经不起折腾了

　　过去新股发行改革之所以走弯路，是因为改革政策一直被当时的市场状况牵着鼻子走。市场牛，打新稳赚不赔，这个时候政策的着眼点就是要确保中小投资者能够公平中签新股，向二级市场投资者配售新股、网下机构配售新股设置一定的限售期、放开新股发行定价等都是新股热的产物；市场熊，打新可能赔钱，这个时候市场氛围要求限制新股发行数量和发行价格。不过与A股市场熊长牛短不同的是，新股发行却是牛长熊短，即使去年新股大面积破发，却仍然是新股发行的牛市，因为破发是新股发行价畸高造成的，因此新股发行政策主要是围绕着如何抑制新股投机来制定的。

　　弯路走了好几圈，大家仍然找不着北。有人建议实行新股注册制，似乎现在还是新股供不应求的状况，新股投机是新股供给太少引起的，可事实上A股IPO募集资金全球第一，新股供给是全球最多的，新股破发率也是全球最高的。新股投机根本就不是供不应求造成的，而是新股畸形的股权分置结构造成的。在这种情况下降低新股上市的门槛，反而会进一步助长新股投机，绝对是灭顶之灾。

　　其实很多提出注册制的人根本就没搞懂注册制是怎么一回事，想当然地认为注册制没有实质审核，披露即合规，实则不然。根据清华大学法学院沈朝晖的研究，美国联邦证交会在判断实质信息与非实质信息的披露中，部分地开展实质审核，而美国各州对证券发行普遍进行实质审核。审核的原则就是公平，“管价格”也是重要一环，内部人以明显低价拿到股权，州证券监管机关拒绝注册或者附加条件……如果发行人提议的发行价格被州证券监管机构认为过高……有可能导致证券发行被州证券监管机关否决。可见，注册制绝不是为新股上市大开方便之门。如果新股可以像工商登记一样注个册就上市，那种泥沙俱下的混乱局面是不难想象的，A股市场经不起这样的折腾了。

　　改革不能不管新股定价

　　改革新股股权分置的格局是很多人都想到的办法，比如让实际控制人之外的股份上市首日即可流通，取消网下申购配售股票的锁定期，在新股上市当日也可流通，但这搞不好又增加了一个寻租的手段。现在很多新股在IPO之前让一些利益群体突击入股，就是要分享IPO的盛宴。本来这些利益群体已经做好了股权被锁定一年的准备，因为这也是突击入股的代价，现在如果突然宣布这些股份在新股上市当日就可流通，那无异于明火执仗地抢钱，损害的还是二级市场的利益。

　　至于取消网下申购配售股票的锁定期，则是殊途同归。本来给网下申购配售股票设定锁定期，就是要让网下申购的机构投资者增加风险意识，如果这些网下配售新股也可以上市即抛，那只能加剧新股投机。更馊的建议是扩大网下配售比例直至80%，因为机构投资者是新股高报价始作俑者，提高网下配售比例可以让其承担更多的风险。这个建议馊就馊在只看到现在新股大面积破发风险增加的一面，而没有考虑当新股获得暴利时的另一面，80%的配售意味着打新将有更大的暴利，而且更容易操纵股价，只会加剧新股投机。与其如此，还不如干脆取消网下配售，让机构投资者也参与网上申购新股。时过境迁，现在已经没有必要再保留网下配售的做法了。

　　新股发行改革不能不管定价，一步全流通虽然能够压住股价，但让创业股东一夜暴富，也会产生新的不公平，损害二级市场的利益。在拿不出更好的办法之前，只有采取行政限价的办法，同时辅以严格的市场监管。如果在新股全流通之前，禁止公募基金、社保基金、保险资金和理财产品买进新股，新股投机将成无源之水。A股市场本非市场经济的产物，目前阶段新股发行实行完全市场化是根本行不通的。