■董登新

　　只有构建多层次的资本市场，才能解除因投资渠道单一、市场规模狭小而导致的股市过度投机，以及暴涨暴跌的中国式“快牛慢熊”。

　　过去20年，中国股市从100点起步，2007年创下6124点的最高历史记录。最近十年是中国股市发展最快的十年。纵观中国股市20年历程，根据融资对象主体成份变迁，大体可以划分为以下三个发展阶段。

　　(一)1990-1997：中小型公有制企业阴差阳错成为IPO主体

　　在这一阶段，中国股市从无知到幼稚，不仅市场总体规模狭小，而且个股总股本尤其是流通股本都很“袖珍”，在这样的市场背景下，所谓牛市，就是一步到位地暴涨；所谓熊市，就是一步到位地暴跌；股指频繁暴涨暴跌。

　　(二)1998-2008：大型国有企业改制上市全面激活国有控股经济

　　在这一阶段，中国股市的融资主体让位给国有控股企业。

　　(三)2009——现在：民营企业一跃成为中国股市IPO主体

　　从此，深交所与上交所两大市场走上了差异化建设的道路。

　　至此，中国股市的场内市场定位与分工基本成形，然而，多层次资本市场建设则是一个更高层面的、更为重要的建设目标。只有构建多层次资本市场，才会形成多元化的投资渠道，才能培养多样化的投资者队伍；只有构建多层次的资本市场，才能分散投资、分散风险，并为机构投资者提供“组合投资”的物质基础，也为居民投资者提供家庭理财的平台；只有构建多层次资本市场，才能为银行融资减压，并逐渐改变中国企业单一的融资结构，使企业财务结构更趋合理；只有构建多层次的资本市场，才能解除因投资渠道单一、市场规模狭小而导致的股市过度投机，以及暴涨暴跌的中国式“快牛慢熊”。

　　围绕多层次资本市场构建的战略目标，中国资本市场改革与创新的任务还很艰巨。比方，作为场外市场(OTC)的“新三板”，急需改造与扩容；作为场内市场的“国际板”，上交所迟早会推出；拥有套期保值、做空机制的金融衍生产品市场还有待进一步扩展；公司债券真正市场化发行与定价，还有待垃圾债(投机级别公司债)试水；证券投资基金要想成为机构和个人投资的“必需品”，还需要加强自我修养并强身健体，如此等等。此外，主板退市制度改革，分红政策导向，上市公司与证券中介的诚信建设与治人治理，以及严厉打击证券期货金融犯罪(尤其是内幕交易与市场操纵)等，则是市场监管层面的问题。

　　(作者为武汉科技大学金融证券研究所所长、湖北省中小企业研究中心主任)