■热点直击■本报记者 马会

　　创业板退市制度《征求意见稿》自11月28日晚出台后，随即成为市场焦点。

　　接受中国经济时报记者采访的专家表示，创业板退市制度从无到有，已经迈出艰难的一步，但有些制度设计带有漏洞，容易带来权利寻租空间或者很难执行等，这样导致的结果可能是“制度设计仅仅流于形式”。

　　退市改革迈出艰难一步

　　28日出台的《意见稿》主要包括：一是新增两个退市条件。连续36个月内受到交易所公开谴责三次和连续20个交易日每日收盘价低于每股面值；二是完善恢复上市审核标准，不支持借壳上市；三是缩短资不抵债退市时间和净资产为负退市条件，净资产为负，暂停上市。连续两年为负，股票终止上市；四是成交量过低公司直接终止上市，连续120个交易日累计股票成交量低于100万股，将终止上市。

　　“创业板退市制度是重大利好，中国股市终于迈出了退市制度改革的艰难一步。”武汉大学金融与证券研究所所长董登新告诉本报记者，创业板退市制度带来的直接影响是：一则敦促主板退市制度改革尽快启动，二则引爆垃圾股“股价革命”，迫使炒壳重组游戏望而却步，它让股民学会用脚投票。

　　“一些制度设计是敦促某些创业板公司真正有效退市的重要措施。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐(微博)对本报记者说，比如，明确“以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准”、“不支持暂停上市公司通过借壳实现恢复上市”、“对资不抵债公司加快退市速度，缩短退市时间”等。

　　人大金融与证券研究所所长吴晓求(微博)则认为，快捷、有效的退市制度是创业板的核心制度，对抑制市场投机、高市盈率和形成合理的风险机制至关重要，创业板退市规则意义重大，但是，短期来看，作用甚微。

　　避免流于形式

　　虽然，创业板退市制度设计，看起来很美。但是，业内专家也指出，新增的两个退市条件不太合理，很难真正达到让“垃圾股”推出股市的目的。

　　曹凤岐说，“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值，股票将终止上市”的规定很难执行，首先是因为创业板股价高，动辄六七十元，跌回面值很难；其次是，如果前19个交易日低于每股面值，第20日将股价拉升起来超过1元，仍然可不退市。

　　北大证券研究所所长吕随启对这种观点深表赞同。他在接受中国经济时报记者采访时说，每一次公开谴责，都是上市公司与交易所及监管层之间多头博弈的结果，一旦退市与被谴责关联，谴责就成了一种有寻租价值的权利。“36个月的被谴责期”，该制度为各方留下的博弈空间和回旋余地太大。

　　吕随启指出，目前来看，上市公司股票面值多为1元，海普瑞发行价148元，最高交易价格188.88元，即使现在也才跌到60元(复权价)，还有59元才能跌到面值以下；看来海普瑞这辈子大概不会有退市之忧了。比破发跌得再多也不会出现问题。不难看出，“1元退市标准”的制度设计，其象征意义大于实际意义，形式大于内容。

　　吴晓求也质疑，一是36个月连续受到公开谴责三次，这种事情发生概率很小；二是多数公司过度超募，几年之内，很难出现低于面值的交易；退市制度还有一个缺陷，就是退市与大股东以及高管减持没有任何联系。

　　董登新对这种观点则不太认可。他指出，以前退市制度形同虚设，几乎没有淘汰机制，垃圾股鸡犬升天，当然没有1元股，主板退市制度改革后，1元股就会变成现实。市场化退市制度是最高境界。例如，1元退市标准、成交量退市标准、市值退市标准等，它们都是投资者“用脚投票”的结果。严厉的退市制度足以威慑赌徒和炒壳重组客，垃圾股股价地震迟早会发生。到那时，1元退市标准将会大显身手。