胡润峰

　　千呼万唤的创业板退市制度征求意见稿终于出来了。这是一个着眼长远的退市制度。

　　说它着眼长远，是因为创业板开设两年多来，不但没有一家公司曾经符合任一退市条件，而且目前离退市都还有很遥远的距离；在可预计的若干年内，也不会有很多公司触发退市条件。

　　新的退市制度中有三项新的退市条件。其一，连续120个交易日累计股票成交量低于100万股——目前，创业板公司换手率最低的公司每日成交量也接近10万股。

　　其二，连续20个交易日每日收盘价均低于面值——截至昨日，创业板收盘价最低的股票为国联水产，其8.21元股价离1元的面值相差甚远。

　　其三，36个月内累计受到交易所公开谴责三次——截至目前，创业板尚无一家上市公司受过交易所公开谴责；较公开谴责严厉程度次之的通报批评，也只有三家公司分别各遭遇了一次。

　　看来看去，最有可能触发退市条件的，是“连续三年亏损退市”，这一项与主板一样。此外，借壳上市被禁止，是新制度的最大突破。

　　新制度引来业界讥评，诸如“退市比上市难”，“是保胎药而不是打胎药”等。但要说其仅是一纸空文，恐又未必。

　　从制度设计的出发点来看，这是一个正常市场的退市制度，在正常市场，空头成群，仙股遍地，财务造假成本极高，成交量、收盘价的肆意操纵受到很大限制。如此市场，上述退市条件具有坚实的现实基础。

　　从实践上看，国外一些成熟市场，退市十分普遍。美国纽约证券交易所(微博)每年退市率约6%，纳斯达克大约8%；英国AIM市场每年超过200家公司退市。

　　由于上市发行的审批制等原因，A股还不具备上述正常市场的特征。一个最直接的表现是，A股最近一则上市公司退市的案例，要上溯到2007年。

　　A股退市之难，与上市审批制改核准制之难是相同的原因。上市审批是监管部门最核心的权力，上市是这个权力的落点所在，一旦退市放开，上市资质将大幅贬值，监管部门也将威风不再。

　　但从趋势上看，只要坚持发行大扩容，供求关系逆转后，市场机制会生效，创业板退市条件终将具备实质约束力。

　　当下而言，由于收盘价和交易量都易受市场操纵，交易所的公开谴责成为目前最具弹性的一项退市条件。这一项由交易所制定的规则，显然加大了交易所的权力。

　　由于股价低于面值成为退市条件，新制度对于A股长年热衷的高送转，会起到抑制作用。这算是新退市制度的无心插柳。

　　(作者为本报编委)